电力设备及新能源行业风电专题报告：海缆海风大动脉量利迎高增-230227（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 海缆海缆：海风大动脉，海风大动脉，量利迎量利迎高增高增 电力设备及新能源行业风电专题报告2023.2.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加速，装机回暖带动海缆需求快速回升。速，装机回暖

2、带动海缆需求快速回升。预计预计受益于海风受益于海风离岸距离离岸距离增加增加，以及，以及单体单体项目容量项目容量增大增大，海缆，海缆需求量和规格需求量和规格将保持将保持快速提升，具备明显的快速提升，具备明显的“抗“抗价值通缩价值通缩”属性属性。受。受码头审批码头审批、产线设备和区位、产线设备和区位资源等资源等因素限制，因素限制，海缆供需或逐步海缆供需或逐步趋紧趋紧，市市场格局头部集中场格局头部集中；叠加；叠加产品结构升级和价值量产品结构升级和价值量增厚增厚，行业行业盈利有望明显修复盈利有望明显修复，看看好头部厂商好头部厂商持续持续成长性和成长性和市场市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎

3、来竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。加速增长。海风海风加速平价上网，装机需求有望快速回升。加速平价上网，装机需求有望快速回升。风机大型化加速，助力成本持续下降，海上风电有望提前开启平价上网。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，我们预计 2023 年国内海风装机有望迎来显著复苏，或增至 10GW 以上，且2023-25 年海风装机有望维持 40%左右的较高 CAGR。海缆海缆需求需求放量放量+规格规格升级升级，“抗，“抗价值通缩价值通缩”属性明显。属性明显。海缆是海风项目电力传输的“大动脉”，随着海上风电不断向深远海推进，单体项目容量不断增大，所需要的海缆长度和电压等级不断升级

4、，海缆的价值量逐渐提升，盈利能力增强。同时，高压交流海缆和柔性直流海缆渗透率预计将进一步提升。在 2023-25 年海风装机分别为 10/15/20GW 的预期下，我们测算国内海缆行业需求价值量将分别达223/330/461 亿元（+95%/+48%/+40%YoY），且有望随着海风降本加速拉动装机进一步提升，具备较强的“抗价值通缩”属性。海缆海缆供需持续紧平衡，一二线厂商供需持续紧平衡，一二线厂商充分充分受益。受益。海缆行业格局相对集中，头部厂商东方电缆、中天科技和亨通光电在 2022 年中标市场中占比 85%左右，占据了绝大部分市场份额。第二梯队如汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，

5、分别有 5%左右的份额。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局向头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。风险因素风险因素：产业政策出现不利调整；海上风电装机不及预期；原材料价格上涨压缩利润；市场竞争加剧的风险。投资策略投资策略：随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加速，装机回暖带动海缆需求快速回升。海缆龙头厂商在行业中掌握技术、客户、份额和产品优势，受益于完善的产能布局和各地海风发展加速，有望迎来加速增

6、长，推荐东方电缆、中天科技和亨通光电；同时建议关注受益于订单外溢红利且产能逐步完善的优质二线厂商宝胜股份、起帆电缆、汉缆股份。重点公司盈利预测、估值重点公司盈利预测、估值及投资评级及投资评级 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 603606.SH 东方电缆 55.99 1.62 2.67 3.72 34.6 21.0 15.1 买入 600522.SH 中天科技 15.79 1.14 1.39 1.62 13.9 11.4 9.7 买入 600487.SH 亨通光电 14.89 0.85 1.10 1.3