【宏观专题】宏观视角看算力：政策、格局、投资-260323（17页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 03 月月 23 日日 【宏观专题】宏观宏观视角视角看算力：政策、格局、投资看算力：政策、格局、投资 前言前言 今年“十五五”规划纲要对算力作了较多部署。“十五五”规划纲要将全国一体化算力网纳入 109 项重大工程项目，政府工作报告提出，“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”。站在宏观视角，我们从政策脉络、国内外格局、投资主体三个视角观察对算力做详细拆解。1.1 顶层设计顶层设

2、计：定位逐级跃升，：定位逐级跃升，从规划到工程落地从规划到工程落地 从“十四五”到“十五五”，算力的战略地位逐级跃升。2020 年，算力首次被纳入新基建体系。“十四五”时期，算力从顶层规划走向工程落地，2022 年我国全面启动“东数西算”工程，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏 8 个国家枢纽节点，布局 10 个国家数据中心集群。“十五五”时期，算力基础设施首次被列入五年规划重大工程项目。1.2 区域布局：强化刚性约束，聚焦“东数西算”区域布局：强化刚性约束，聚焦“东数西算”“十四五”中期以来，国家政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划“十四五”中期以来，国家

3、政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，要求算力资源向“东数西算”枢纽节点集聚布局刚性约束”，要求算力资源向“东数西算”枢纽节点集聚。2021-2022 年，政策保留调整空间，国家发改委当时表示“适时扩大集群边界或增加集群，论证新设算力枢纽”。2023 年起，约束明显收紧，国家发改委明确“国家枢纽节点外原则上不得新建各类大型及超大型数据中心”，并收紧数据中心用能、优惠、审查等环节。2025 年，高层直接作出表态，“上项目，一说就是几样：人工智能、算力、新能源汽车，是不是全国各省份都要往这些方向去发展产业？”1.3“新”提法：围绕中央思路，地方率先部署“新”提法：围绕中央思路

4、，地方率先部署 1）“论证建设超大规模智算集群”（“十五五”规划纲要）“论证建设超大规模智算集群”（“十五五”规划纲要）。地方展开前期探索，呈现两大特征：一是超大规模智算资源建设高度集中在枢纽节点。二是地方超大规模智算集群建设突出“自主可控”与“国产替代”。2）“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”（政府工作报告）“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”（政府工作报告）。今年“算电协同”首次纳入新基建工程，但 2023 年底中央已面向“东数西算”国家枢纽节点开展试点，或主要集中在内蒙古、甘肃、青海等西部清洁能源大省。3）“支持通过政府购买算力服务、算力租赁等多种方式满足算力需求”

5、（“十五）“支持通过政府购买算力服务、算力租赁等多种方式满足算力需求”（“十五五”规划纲要）五”规划纲要）。对于算力租赁，“算力券”是重要工具。今年的新变化是，上海、贵州多地正明显提高算力券的补贴额或比例、重点支持智能算力，并扩宽支持范围至 AI 产业链上下游。对于政府购买算力服务，地方还在初步摸索。2、国内外格局：智算爆发式增长，但仍有较大空间、国内外格局：智算爆发式增长，但仍有较大空间 算力体系分为通用算力、智能算力、超级算力等，其中智能算力与 AI 关系最密切。我国算力体系以智算为主导，占比超 9 成。国内来看，在 AI 带动下，2025 年我国智能算力同比增长 119%，明显超出 ID

6、C等机构预期。IDC 预期，2026-2028 年，我国智算还将维持约 40%的年均增速。但国际对比看，我国智算仍有很大增长空间。截至去年一季度，美国智算全球占比达到 75%，我国占比约为 15%。3、投资：投资：三大主体算力投资三大主体算力投资 对于地方政府，从“东数西算”中的 8 个样本省市看，2026 年规划算力总规模同比增速达 44%，仍能维持高双位数增长。对于三大运营商，今年资本开支继续下行，但算力投资支出基本持平去年，后续关注国资委“积极扩大算力有效投资”的进展。对于科技巨头，阿里巴巴相关投资计划或继续加码，腾讯、字节也在持续跟进。风险提示：风险提示：央企算力投资超预期；美国芯片出