纺织服装行业：原材料的周期弹性与品牌的分化性成长-260321（33页）.pdf

1、原材料的周期弹性与品牌的分化性成长投资要点(行业评级：增持)市场表现复盘：年初至今（3.20）纺服A股、H股均跑输大盘，品牌表现均好于制造，个股表现较好主要有跨界布局新兴科技、受益原材料温和涨价、业绩公告或预告改善、股东或公司高管增持等几类。海外服饰表现较弱，个股表现较好主要有业绩改善超预期、个别轻奢以及日股龙头等。投资建议：制造端，美棉进入重要窗口期，需求端伴随中国增发加贸棉花进口配额和中美贸易有望趋稳显现，供给端巴西减产确定，美国和中国4月进入密集播种季，关注天气变化，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；品牌端，主线1：当下基本面稳健且有股息率（A股高于5%、港股高于7%）支撑，推荐【

2、水星家纺】、【罗莱生活】、【江南布衣】；主线2：恒生消费指数在美伊战局爆发后回调近8%，短期仍需观察战局走势和美国降息预期，建议关注26Q1财报或经营数据有望改善企业，推荐【新秀丽】、【李宁】、【滔搏】。风险提示：全球宏观经济偏弱；贸易格局恶化；原材料价格大幅上升；品牌存货积压。(divcenter)#目录/CONTENTS(/divcenter)市场表现复盘01年初至今sW纺服指数跑输大盘，品牌表现好于制造年初至今（2026年1月1日至3月20日，下同）SW纺织服饰下跌3.2%，跑输沪深3001.9pct，按年初至今涨跌幅由高到低位列31个行业中的第23位。剔除饰品影响，则SW服装家纺和SW

3、纺织制造年初至今涨跌幅分别为-2.0%和-5.9%，品牌表现好于制造。年初至今涨幅靠前的个股主要有四类：1）跨界布局新兴科技领域的制造企业，如哈森股份（+46.4%）、聚杰微纤（+23.8%）、探路者（+20.4%）；2）受益于原材料温和涨价的制造企业，如百隆东方（+21.9%）、航民股份（+7.3%）；3）业绩公告或预告改善的企业，如健盛集团（+23.0%）、歌力思（+1.3%）；4）股东或公司高管增持的企业，如安奈儿（+15.8%）、比音勒芬（+11.1%）01年初至今sW港股纺服指数跑输大盘，品牌表现好于制造年初至今SW港股纺织服饰下跌3.7%，跑输恒生指数2.3pct，按年初至今涨跌幅

4、由高到低位列31个行业中的第27位。剔除饰品影响，则sW港股服装家纺和SW港股纺织制造年初至今涨跌幅分别为-2.3%和-4.9%，品牌表现好于制造。年初至今涨幅前五个股分别为天虹国际集团（+48.5%）、德永佳集团（+18.0%）、李宁（+14.8%）、江南布衣（+12.8%）、中国利郎（+12.2%）01年初至今海外服饰表现较弱，少数标的表现亮眼年初至今美股可选消费整体偏弱，所有板块均跑输大盘。美股纺织服装涨跌幅-10.7%，表现较弱。个股层面，UnderArmour（+19.0%）FY26Q3业绩改善超预期，轻奢Tapestry（+10.6%）旗下品牌CoachFY26Q2收入高增25%，

5、日企Asics（+17.3%）与迅销（+11.8%）业绩稳健增长。其余个股多跑输大盘。行业发展回顾2026年1-2月纺服零售额同比增10.4%，16个主要行业中居前2026年1-2月，中国纺服社零同比增长10.4%，高于社零整体增速（+2.8%），增速居16个主要行业中第4位，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，我们判断主因吃穿等商品受惠春节节日效应、需求得到集中释放。0225年纺织品出口增速强于鞋服，上半年景气度好于下半年2025全年，中国纺织品/服装出口同比分别+0.5%/-5.0%，越南纺织品/服装出口同比分别增长9.3%/5.4%，制造台企收入增速平均数+6.0%。整体来看纺织品出口

6、增速强于鞋服，且出口景气度上半年明显好于下半年。2026年1-2月越南、制造台企出口均受到去年高基数影响，中国纺服出口开局增速强劲，判断主因春节时间较晚，以及去年同期出口基数较低等。02年初至今国内新疆棉领涨，内外棉价差扩大截至3月19日，3128B棉价/ICE2号棉价/Cotlo0kA指数分别较年初上涨7.5%/5.3%/6.8%，3128B相比ICE2号/CotlookA价差分别为6429/4660元/吨，较年初分别扩大13.6%/13.2%。化纤价格25年整体低位企稳，26年回升趋势显现图氨纶丝价格自2022年以来新低，近期底部企稳涤纶长丝/短纤价格25年企稳、26年回升，近期价格随油价