【国盛证券有限责任公司】首次季度盈利，看好智驾迭代和具身智能-260322（5页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 小鹏汽车小鹏汽车-W（09868.HK）首次季度盈利，看好智驾迭代和具身智能首次季度盈利，看好智驾迭代和具身智能 25Q4 实现季度盈利，服务及其他业务超预期。实现季度盈利，服务及其他业务超预期。公司 25Q4 交付 11.6 万辆车，同比增长 27%、环比基本持平；收入实现 222.5 亿元，同比增长 38%。其中汽车销售收入/服务及其他收入分别为191/32 亿元，同比增长 30%/122%。服务及其他收入大幅增长主要是由于 1）Q4 向车厂提供的技术研发服务达成若干重要里程碑，收入明显

2、增长；2）零件及配件销售收入增长；3）碳积分收入增长。盈利性方面，公司 Q4 整体实现了 21.3%的毛利率，同比/环比分别提升 6.9pct/1.2pct，同比增长主要是由于产品组合变化、持续的成本降低。其中，汽车销售/服务及其他毛利率分别为13%/71%。公司 Q4 研发/销管费用分别为 28.7/27.9 亿元，同比和环比均有增长，主要是由于与新车型及技术开发相关的研发开支增加、由于销量增长及新车型上市有关的向特许经营店支付的佣金增加、营销及广告开支增加。Q4 归母净利润录得 3.8 亿元，首次实现了季度扭亏为盈；Non-GAAP 归母净利润实现 5.1 亿元，Non-GAAP 归母净利

3、润率 2.3%。展望 26Q1，公司指引销量 6.1-6.6 万辆，同比减少 30%-35%，符合我们预期；总收入介于 122-133 亿元，同比减少 16%-23%。公司在 2026 年会继续大力投入研发费用，除了整车研发外，在物理 AI 相关的研发投入会提高到 70 亿元，以把握物理 AI 产业大机会。VLA 2.0 带动门店试驾量和销量增长，今年仍将快速迭代。带动门店试驾量和销量增长，今年仍将快速迭代。3 月，小鹏汽车正式发布 VLA 2.0，带来全新的大模型、大算力、大数据。公司当前已经在全国的 732 家门店开启 VLA 2.0 的试驾，开放试驾后，日均试驾量环比提升了一倍，其中 U

4、ltra 和 Ultra SE 的版本销量占比提升也超过了一倍，这意味着小鹏借助 VLA 2.0，开始真正有希望将智驾能力转化为更大的销量。并且，公司搭建了强大的 AI Infra 作为快速迭代的基础。从 2025 年 11 月科技日至 3 月初，小鹏汽车一共更新了468 版模型，平均一天 4 版模型，我们预计今年仍将继续快速迭代。公司目标今年年底实现将车端模型参数量从数十亿级别提升至 200 亿以上。我们相信随着模型规模的增长，小鹏汽车今年的智驾能力会快速提升，并有望逐步从 L2+走向初步的 L4 水平。2026 年海外市场销量目标同比翻倍，快速扩张。年海外市场销量目标同比翻倍，快速扩张。2

5、025 年小鹏汽车海外销量接近翻倍，达到 4.5万台、海外收入占比超过 15%。公司在 2026 年面向海外市场将推出 4 款车型，其中 P7+已经在1 月 8 日实现海外正式上市，预计后续 Mona SUV 等更多车型也将陆续在海外上市。与此同时，公司继续大力拓展海外销售渠道，2026 年计划将海外销售网络同比翻倍增长到 680 家门店。在新车和渠道扩张下，小鹏汽车目标 2026 年海外销量同比翻倍增长，海外收入占比提高到 20%以上。2026 年是年是 Robotaxi、机器人、机器人、图灵芯片图灵芯片外供的商业化落地元年。外供的商业化落地元年。1）Robotaxi 方面方面，我们预计小鹏

6、汽车将在 2026 年推出 3 款 Robotaxi 车型，与高德达成全球合作，计划在 26H2 开启 Robotaxi的载客示范运营，跑通技术、客户与商业的相关验证。2）机器人方面机器人方面，小鹏汽车 26Q1 在广州启动了人形机器人量产基地的建设，目标在今年年底量产 Iron 机器人，年底的月产能目标上千台，今年首先在面向全球的小鹏门店、园区等场景进行导购、导览等商业化落地。3）图灵芯片图灵芯片来看来看，大众已经成为小鹏第二代 VLA 首发客户，初步实现了芯片外供，未来公司将继续探索图灵芯片向整车、具身智能企业、Tier1 厂商等潜在客户外供的可能性。投资建议投资建议：我们看好公司强势产品