中银香港（2388.HK）-港股公司研究报告：高股息护航财富与出海共促成长-260316（22页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 银行 2026 年 03 月 16 日 中银香港(02388)高股息护航，财富与出海共促成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）中国香港本土翘楚，中行全球化发展的桥头堡。截至 3Q25，中银香港总资产规模 4.5 万亿港元、同比增长 7.4%。股东结构看，中国银行控股比例约 66%（其余为公众持股），母行也赋予中银香港全方位的协同优势。作为中国香港唯一中资发钞行、人民币业务清算行，截至 2Q25 在本土存贷款市占率均超 15%，作为中行集团重要境外支点，已在着力打造“东南亚中国业务首选银行”。两大长期战

2、略：本土财富机遇叠加东南亚快速渗透，独一无二的成长叙事。1）“深耕大湾区”：从传统业务翘楚向财富管理突围。依托中国香港沃土（1H25 超高净值人士同比增长 23%至 1.7 万人，增幅为全球前十大财富市场之首）及集团赋能的牌照优势（拥有保险、资管、信托等牌照，今年 1 月正式收购中银国际私行），中银香港针对高净值、银发等不同客群，以私行、理财、保险等全产品矩阵对接并取得优异成绩，1H25 私人财富客户、私行营收同比增长均超 10%，全新年轻客户同比增长超 100%；1H25 保险业务贡献全行税前利润 5%，较 2022 年提升 2.3pct。2）辐射东南亚：内资大行独有的成长逻辑，存贷款快速增

3、长，资产质量平稳向好。2015 年起，中银香港逐步整合集团东南亚分支，目前是唯一在东盟十国均有分支的中资银行。背后既有中资企业出海的时代机遇，也有集团的有效配合。2022-2Q25中银香港东南亚机构存贷款增速CAGR分别为 8.1%、13.2%（全行 CAGR 分别为 1.5%、7.9%），1H25 贡献全行营收 7%、较 2022年提升近 1pct。2Q25 东南亚机构不良率为 2.70%，较 2024 年末下降 8bps，考虑到相关区域贷款占全行比例仍不足 4%，全行也已加强重点项目风险排查，实际无需过度担忧风险。短期看点：极低成本优势助力，ROE 预计仍将领跑，这也是高股息持续的底层逻辑

4、。1H25 中银香港 ROE 近 13%，远高于中行（8.6%）及恒生、东亚等本土银行。拆分来看：1）无法赶超的护城河：极低的成本收入比。截至 1H25 中银香港成本收入比仅 23%（恒生、东亚平均超 40%）。这一背后，体现了业务结构优（对公业务规模效应强）、集团协同和主动精简网点严控费用的共同努力。2）账面资产质量指标为可比同业最优，伴随中国香港地产回暖，信用成本预计稳居低位。3Q25减值贷款率仅 0.96%，2Q25 拨备覆盖率（“总拨备/阶段三贷款”）约 87%，均明显优于同业及国际大行。分行业看，2023 年后地产风险波动，但中银香港已在主动压降敞口、大力处置，伴随中国香港一二手房交

5、易持续“量价齐升”，预计压力最大时点已过，信用成本有望持续保持低位（2020-2024 年均仅 0.1%）。3）息差绝对水平落后同业，降息周期仍有压力。3Q25 调整掉期影响后息差为 1.54%，明显落后于恒生（1.67%）、东亚（1.88%）、渣打（1.94%）、汇丰（1.57%）等。受益于扎实的存款基础和较高的低成本存款占比（2Q25 存款占总负债超 7 成，其中低成本存款占总存款近 6成），1H25 中银香港负债成本仅约 2.3%；但由于贷款占比低（不足 4 成）、风偏保守，资产收益率仅 3.3%，小幅领先国有行，明显落后其他国际大行。4）杠杆倍数基本平稳（2023 年来稳定约 12），

6、金融投资是扩表主驱动，需求偏弱叠加主动压降涉房敞口导致贷款慢速扩张。2021-2Q25 总资产 CAGR 约 4%，其中近 8 成增量来自金融投资；2022-2Q25 中银香港贷款增速中枢仅 1.5%，主因本土需求疲弱及主动压降物业发展（2024年来下降 340 亿）及内地涉房敞口（2022-24 年，中国香港以外贷款下降近 640 亿），增量集中于金融、制造业等本土蓝筹和东南亚（1H25 新增近 50 亿，贡献全行贷款增量的 15%）。投资分析意见：中银香港独有的成长机遇来自于东南亚区域的快速渗透及本土财富管理的发展潜力，这是长期溢价的核心支撑。短期看，依靠极优的资产质量和难以逾越的低成本护