中泰证券（600918）-A股公司深度研究报告：区域龙头多元开拓资本赋能成效可期-260316（31页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 证券证券 2026 年年 03 月月 16 日日 中泰证券（600918）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）区域龙头多元开拓，资本赋能成效可期区域龙头多元开拓，资本赋能成效可期 目标价：目标价：7.43 元元 当前价：当前价：6.26 元元 深耕山东的国资券商，综合金融平台布局完善。深耕山东的国资券商，综合金融平台布局完善。中泰证券作为山东省首家上市券商，其实控人为山东省国资委。依托省级国资背景与区域资源优势，构建

2、了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系，并通过控股万家基金显著增强了资产管理能力，形成了多元化的金融服务生态。并购万家基金，并购万家基金，盈利结构趋于多元。盈利结构趋于多元。自 2023 年并表万家基金后，公司收入结构优化，截至 2025Q1-3，资管业务收入占比提升至 20.8%；重资本业务收入占比为 36.0%，低于行业水平。经纪业务根基深厚，财富管理转型稳步推进。经纪业务根基深厚，财富管理转型稳步推进。2024 年，公司在山东省内营业部数量及股基交易份额均居首位，区域龙头地位稳固。受益于市场回暖，经纪业务收入显著修复。公司以“传统业务和财富业务并重”为指导，客户资

3、产市占率创新高，并发布“中泰财富 30”品牌，致力于构建全生命周期财富管理服务体系。投行业务周期投行业务周期性性承压，区域深耕与项目储备构筑复苏基础。承压，区域深耕与项目储备构筑复苏基础。受市场节奏与监管环境变化影响，公司投行业务收入近年有所回调。但公司在债券承销领域持续深化山东区域优势，服务多家省属企业；同时，成功保荐科创板新型储能首单 IPO，并有一定数量的 IPO 在审项目储备，为业务复苏提供基础。资管业务已成为增长新引擎，公募平台驱动效应显著。资管业务已成为增长新引擎，公募平台驱动效应显著。并入万家基金后，公司资管业务市占率升至 5.4%，反超经纪业务市占率。目前，万家基金管理规模已超

4、 5900 亿元，中泰资管公募化转型亦取得积极成效，公募、私募股权与机构资管多元平台协同发展。重资本业务配置稳健，积极向客需化转型。重资本业务配置稳健，积极向客需化转型。公司自营业务资产配置相对稳健，2023 年以来增配权益 OCI 以应对波动，并积极推进向科创板做市、ETF期权做市等客需型业务转型。信用业务规模扩张的同时注重风险管控，维持担保比例持续优化。公司通过定增拟大幅增加另类投资业务投入，开拓多元化盈利渠道。历史复盘：历史复盘：公司 PB 估值处于近三年低位，当前仍低于行业平均。从自身看，2025 年公司 PB 均值为 1.21X，位于近三年约 32%分位水平。公司 PB 自2024

5、年 9 月随政策利好短暂修复后维持平缓波动。横向对比，自 2024 年 9月行业估值修复以来，公司 PB 低于行业平均水平。随着 60 亿元定增落地，若资本补充能有效转化为 ROE 改善与业务扩张能力，公司估值有望逐步向行业均值靠拢。投资建议投资建议：我们预计中泰证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.18/0.22/0.24 元人民币，BPS 分别为 5.58/5.72/5.85 元人民币，当前股价对应 PB 分别为1.12/1.09/1.07 倍，加权平均 ROE 分别为 3.45%/3.86%/4.14%。基于其改善后的盈利能力并结合可比公司估值，我们给予 2026 年

6、1.3 倍目标 PB 估值，对应目标价 7.43 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险因素风险因素：关注子公司自营资产结构；市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；公司投行业务复苏不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)10,891 11,874 13,334 14,477 同比增速(%)-15%9%12%9%归母净利润(百万)937 1,413 1,725 1,897 同比增速(%)-48%51%22%10%每股盈利(元)0.11 0.18 0.22 0.24 市盈率(倍)56.8 35.0 28.7 26.1