特斯拉（TSLA.US）-美股公司研究报告：AI赋能的产业颠覆者（智联汽车系列深度之47）-260313（48页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2026 年 03 月 13 日 特斯拉(TSLA)AI 赋能的产业颠覆者(智联汽车系列深度之 47)报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：新能源汽车开拓者，科技创新引领变革。特斯拉成立于 2003 年 7 月，是全球电动汽车行业的标杆企业，旗下汽车、储能、服务三大业务板块并行，形成联结的完整业务架构。2019 年至2025 年间，总收入由 1715 亿元增长至 6665 亿元，其中汽车业务营收占比自 85%逐步下降至 73%，仍占据主导地位，但储能、服务业务的营收占比持续扩大，robota

2、xi 及机器人业务也放量在即，构筑多元化业务版图。新能源汽车与储能市场蓬勃发展。中国新能源市场竞品层出不穷，特斯拉 Model3 和 ModelY所在细分赛道竞争加剧，但公司并未直接陷入单纯的产品配置比拼或价格博弈，而是依托 FSD及其制造能力创新打造长期竞争优势，预计 2026-28 年特斯拉总销量分别有望达到170/196/229 万辆。全球储能装机规模持续增长，市场需求前景广阔，我们预计 2026 至 2027年，全球新增储能装机容量将分别达到 380GWh 和 450GWh，对应同比增速分别为 40.74%和 18.42%。两大业务支撑下公司收入增长可期。Robotaxi：自动驾驶技术

3、引领出行变革。全球 Robotaxi 市场规模将呈现指数级增长，根据 Frost&Sullivan 预测，2030 年全球 Robotaxi 市场规模有望达到约 666 亿美元，2035 年进一步增长至 3526 亿美元，2025-2035 年年均复合增长率为 102.78%。Robotaxi 业务有望成为特斯拉远期收入增长的核心引擎，预计 2028 年特斯拉 robotaxi 业务收入 338 亿元，占总收入 3%，毛利率 64%。长期来看参考 2024 年北美网约车占全球份额，我们假设北美 robotaxi 市场在2030 年占据全球 30%的份额，对应 2030 年保守/中性/乐观情况下

4、，2030 年特斯拉全球robotaxi 业务分别有望实现 601/802/1002 亿元收入。人形机器人：人工智能赋能，开启新增长曲线。特斯拉 Optimus 作为全球人形机器人赛道的领跑者，凭借其多自由度协同控制、环境感知与自主决策核心能力，在工业生产、物流配送、家庭服务等多领域具备明确应用潜力。公司计划在 2026 年内完成年产百万台级的产线建设，中期产能目标指向约 1000 万台，远期更展望达到 5000 万至 1 亿台的规模，并在此规模下将单台生产成本控制在 2 万美元，未来商业化潜力强。预计随马斯克机器人量产规划，并假设单价 13.94 万元人民币，则 2027-2028 年对应机

5、器人营收规模分别为 167/488 亿元。盈利预测及估值。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 208/458/714 亿元，对应2026-2028 年 PE 分别为 502/228/146 倍。我们对特斯拉采用 FCFF 估值方式。贴现率 WACC=6.74%，永续增长率 g=3.0%，计算得到企业股东权益价值为 12.90 万亿元人民币，较当前市值仍有 24%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：机器人业务拓展不及预期、Robotaxi 业务不及预期、原材料价格上涨。市场数据：2026 年 3 月 11 日 收盘价（美元）399 纳斯达克指数 85.50 52 周最高

6、/最低（美元）489.9/221.9 美股市值（亿美元）14981.02 总股本（百万股）3752 汇率（人民币/美元）6.9695 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：iFind-证券分析师 戴文杰 A0230522100006 刘洋 A0230513050006 王珂 A0230521120002 胡书捷 A0230524070007 洪依真 A0230519060003 研究支持 邵翼 A0230524120001 联系人 邵翼 A0230524120001 财务数据及盈利预测（单位：人民币）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）702,235