荣昌生物（688331）-A股公司研究报告：2026年展望：加入全球肿瘤一线竞争-260312（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.12 2026 年展望：加入全球肿瘤一线竞争年展望：加入全球肿瘤一线竞争 荣昌生物荣昌生物(688331)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 143.89 Table_CurPrice 当前价格：118.90 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)29.80-118.90 总市值(百万元)67,116 总股本/流通A股(百

2、万股)564/0 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)2,320 每股净资产(元)4.11 市净率(现价)28.9 净负债率 42.15%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 14%35%274%相对指数 14%28%252%Table_Report 相关报告相关报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 余克清(分析师)010-56760093 S088052512

3、0002 廖博闻(研究助理)021-23187268 S0880125042239 本报告导读：本报告导读：本篇报告是我们对荣昌生物本篇报告是我们对荣昌生物 2025 年的回顾梳理，以及年的回顾梳理，以及 2026 年的展望年的展望 投资要点：投资要点：Table_Summary 我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 32.51、78.32、62.79 亿元，采用可比公司 PS 估值法，给予公司 2026 年 10 xPS，对应目标价143.89 元，给予公司增持评级。我们认为公司将于 2026 年开始进入新一轮的增长阶段，主要受益于1）RC18、RC48 和 RC28 的新增适应症

4、上市并进入医保放量；2）RC48、RC18 的海外适应症将从 2027 年开始陆续上市销售，为公司带来销售分成；3）公司自 2025 年开始实现多项资产的对外授权，首付款及里程碑将在接下来几年陆续确认，增厚报表；4）新进入临床的全球 FIC 管线 CDCP1 ADC RC278、B7H3*PSMA ADC RC288具有潜在的全球竞争力，可能带来对外授权机会。RC148 具有 BIC 潜力，艾伯维有望凭借联用 ADC 的组合实现在全球肿瘤市场的弯道超车。RC148 是一款具有 BIC 潜力的 PD1*VEGF双抗，荣昌生物于 2026/1 授权给艾伯维，目前全球进度第四。相较于前三家的 PD(

5、L)1*VEGF 双抗，艾伯维计划大力推进 RC148 联用ADC 的组合，这样的组合可能相比 PD(L)1*VEGF 双抗联用化疗的组合更具有竞争力。艾伯维目前旗下拥有 CMET ADC、FR ADC、PSMA*STEAP1 ADC、SEZ6 ADC，其中 CMET ADC ABBV400 展现出广谱的肿瘤治疗潜力，并在 nsqNSCLC、CRC 和 PDAC 上展现出更强的竞争力，我们认为 RC148+ABBV400 的组合有望在相关适应症上突出重围、弯道超车。此外，艾伯维在 JPM 大会上表示将要持续从外部引入 ADC 和 RC148 进行联合，RC148 有望通过联用更多 ADC 在全

6、球肿瘤市场获得更多市场份额。风险提示：1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、3）政策风险、4）行业风险、5）其他风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,083 1,717 3,251 7,832 6,279(+/-)%40.3%58.5%89.4%140.9%-19.8%净利润(归母)-1,511-1,468 644 5,031 2,880(+/-)%-51.3%2.8%143.8%681.6%-42.8%每股净收益(元)-2.68-2.60 1.14 8.91 5.10 净资产收益率(%)-