【国金证券】融资成本持续下降，积极推动海外项目开发-260228（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 融资成本持续下降，积极推动海外项目开发业绩简评 2 月 27 日，公司发布 2025 年年报，2025 年实现收入 24.53亿元人民币，同比增长 0.5%，净利润 10.11 亿元人民币，同比增长 27.8%，每股派发末期股息 0.036 港元。经营分析 平价项目占比提升至平价项目占比提升至 6 62 2.6%.6%，积极推动海外项目开发，积极推动海外项目开发。2025 年公司向母公司信义能源收购光伏电站 230MW、向信义玻璃及信义储电收购风电站 64MW，同时向独立第三方出售 174MW 光伏电站 51%权益，截至 25 年末，公司持有及运营电站总规模 4

2、.80GW，其中平价项目占比达 62.6%。此外，公司积极推进海外电站开发，马来西亚合营公司 100MW 光伏电站项目于 2025 年下半年动工，预计 2026年底左右完成并网。前期收购项目放量推动前期收购项目放量推动发发电量同增电量同增 10%10%，限电及电力市场化限电及电力市场化影响电价影响电价表现表现，公司公司积极提升市场化交易能力。积极提升市场化交易能力。2025 年公司发电量同增 10.1%，增长主要源自 2024 及 2025 年收购项目的贡献；但电网消纳限制导致限电损失及电力市场化交易等因素影响公司电价，公司销售收入仅小幅增长 0.5%；限电导致公司成本略有增加，毛利率同比下降

3、 3.8 PCT 至 61.8%。为应对电力市场化变化，公司已成立专业的市场化交易团队，搭建电力交易平台，持续推动电力交易机制的数字智能升级，进一步强化市场竞争优势。债务结构优化、债务结构优化、融资成本下降，拟发行融资成本下降，拟发行 REITSREITS 进一步改善现进一步改善现金流。金流。公司于 2024 年起增加境内长期银行借款、削减离岸短期贷款，2025 年末公司银行贷款中短期借款占比同比下降 4.6 PCT 至30.1%，有效降低公司融资成本，2025 年公司银行借款利息开支下降 29.5%至 2.25 亿元。2025 年 6 月 3 日公司公告，建议中国上市发行太阳能发电场基础设施

4、 REIT 的申请材料已递交发改委，发行REITS 有望进一步改善公司现金流，增强风险管理能力。盈利预测、估值与评级 根据公司最新电站运营情况，调整 2026-2027 年净利润预测至 10.20/10.43 亿元，新增 2028 年净利润预测 10.54 亿元。按照25 年的派息比例推算 26 年每股股息约 0.059 元，目前股价对应2026 PE/PB/股息率分别为 9.76 倍/0.7 倍/5.0%，维持“买入”评级。风险提示 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；上网电价下降。新能源与电力设备组 公司基本情况（人民币）项目 2024A2024A 2025A2025A 2026E20

5、26E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万元)2,440 2,453 2,560 2,648 2,711 营业收入增长率 6.98%0.53%4.36%3.43%2.37%归母净利润(百万元)791 1,011 1,020 1,043 1,054 归母净利润增长率-12.11%27.80%0.92%2.26%1.02%摊薄每股收益(元)0.09 0.12 0.12 0.12 0.12 每股经营性现金流净额 0.11 0.00 0.21 0.24 0.22 ROE(归属母公司)(摊薄)6.32%7.63%7.15%6.82%6.44%P/E 7.83 8.53 9.76

6、9.54 9.45 P/B 0.49 0.65 0.70 0.65 0.61 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007000.002.00250228250531250831251130港币(元)成交金额(百万元)成交金额信义能源恒生指数 公司点评信义能源买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027