陕西能源（001286）-A股公司研究报告：煤电联营稳盈利在建储备启新章-260227（21页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 公司深度报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 02 月 27 日 基础数据基础数据 02 月 26 日收盘价（元）10.30 总市值（亿元）386.25 总股本（亿股）37.50 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 分析师：李冉冉分析师：李冉冉 S0190525010002 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 陕西能源(001286.SZ)煤电联营稳盈利，在建储备启新章煤电联营稳

2、盈利，在建储备启新章 投资要点：投资要点：陕投集团旗下煤电一体化陕投集团旗下煤电一体化公司公司，资源获取优势明显资源获取优势明显。公司背靠陕投集团（控股 64.31%），依托当地煤炭资源拓展省内优质煤电资产。截至 2025 年末，公司控股在运火电装机11.23GW（权益 7.94GW），其中省内机组 9.91GW、疆电送皖机组 1.32GW，在建机组 6.02GW，原煤已投产能 2400 万吨/年（权益 1429 万吨/年）、联合试运转煤矿 600万吨/年（权益 360 万吨/年）、待建产能 1000 万吨/年。煤电联营优势下，2025 年前三季度公司实现毛利率 37.8%、净利率 22.7%

3、，高于行业平均且波动较为收敛。煤电煤电资产匹配资产匹配度高度高&省内省内电力供需稳定电力供需稳定，利润利润安全垫安全垫充充足足。公司煤矿与电厂扩张节奏基本匹配，煤电一体化及坑口电站占比较高。经测算，至 2026 年末控股口径下电厂标煤耗量约 1867 万吨/年、标煤产量约 1883 万吨/年；权益口径电厂标煤耗量约 1322 万吨/年、标煤产量约 1110 万吨/年。供需格局方面，陕西省火电供应较为集中，截至 2025年上半年底，省内火电装机 CR3 约 54%；2026&2027 年省内主要火电增量约 4&6GW，其中 2027 年增量机组以外送为主，故新增电力供给相对有限，叠加当地外送通道

4、持续扩容，经测算至 2027 年省内机组利用小时数仅小幅下滑。电价方面，公司历史上网电价较为稳定，自 2022 年以来维持在 0.35 元/千瓦时（含税）左右，其中 2025 年上半年电价仅下滑 3 厘/千瓦时；此外，近期陕西省内现货价差水平较大，公司机组均具备深度调峰能力，在火电电价含确定性增加的背景下，其灵活性价值有望维稳电价预期。在建项目储备充足，开启建设投产新周期在建项目储备充足，开启建设投产新周期。火电方面，截至 2025 年底，公司在建装机602 万千瓦，其中陕西省内消纳机组延安热电二期（0.7GW）与商洛电厂二期（1.32GW）有望于 2026 年实现投产，赣南信丰电厂二期（2G

5、W）有望于 2026-2027 年期间投产。煤炭方面，赵石畔煤矿（600 万吨/年）已于 2025 年 8 月开启联合试运转，推动煤炭产量上行，此外公司储备待建资产丈八煤矿（400 万吨/年）与甘肃省钱阳山煤矿（600 万吨/年），控股股东亦曾承诺待小壕兔煤矿（600 万吨/年）具备建设条件时启动资产注入。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年营业总收入分别实现 244.29 亿元、275.79 亿元、288.86 亿元，同比+5.5%、+12.9%、+4.7%，归母净利润分别为 29.10、32.53、35.45亿元，同比-3.3%、+11.8%、+9.0%，对应 2026/2

6、/26 收盘价 PE 估值分别为 13.3x、11.9x、10.9x。公司上市以来分红比例均高于 50%，且自由现金流存在上行预期，若2026 年公司维持 50%-55%的分红比例，对应 2026/2/26 收盘价股息率为 4.2%-4.6%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：项目投产含及预期，电力需求下行，煤价波动，煤炭生产发生事故 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）23156 24429 27579 28886 同比增长 19.0%5.5%12.9%4.7%归母净利润（百万元）3009 2910 3253 3