耐世特-1316.HK-港股公司研究报告：线控转向量产将至-260213（3页）.pdf

1、本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页线控转向量产将至线控转向量产将至2026 年是耐世特线控转向量产元年年是耐世特线控转向量产元年，顺应自动驾驶大浪潮顺应自动驾驶大浪潮，转向行业将迎来产业转向行业将迎来产业升级。我们以升级。我们以 2026 年年 18 倍倍 PE 为估值参考，目标价为估值参考，目标价 10.2 港元港元，买入评级。，买入评级。报告摘要报告摘要26 年线控转向迎来商业化落地。年线控转向迎来商业化落地。汽车的转向系统处在从电控转向（EPS）向线控转向(SBW)升级中，ASP 从 C-EPS 的 1000 元至 R-EPS 的 2000 元至 SBW 的4

2、000 元持续提升。当前 EPS 仍为行业主流，国内渗透率已达 99%。耐世特的线控转向客户与订单在不断增多，耐世特是特斯拉 robotaxi 的独家线控转向供应商，也是理想 L9 Livis 的供应商，这两款车型将于上半年量产交付。Cybercab 是特斯拉实现 L4 级自动驾驶商业化的核心载体，旨在通过去除人为干预装置（方向盘、踏板），通过纯视觉 FSD 方案与线控底盘的结合，实现车辆的完全解耦。特斯拉的线控转向技术在 Cybertruck 上已实现量产，并将在 Cybercab 上进一步迭代。其线控转向技术的应用不再是为了驾驶手感，而是为了适应无物理连接的自动控制需求，结合车速与行驶状态

3、控制车轮，反应速度远超人类驾驶员，以及优化座舱空间布局，降低了整车重量。全新一代 L9 Livis 被定义为具身智能汽车，不再仅仅是交通工具，而是具备感知、理解与主动服务能力的智能体，基于 800V 高压平台，集成了全线控底盘（线控转向+四轮转向+EMB 全电控机械制动）与全主动悬架。政策法规明确了线控转向（政策法规明确了线控转向（SBW）的合法地位。）的合法地位。25 年 12 月汽车转向系基本要求国家认证标准正式发布，新标准自 2026 年 7 月 1 日启用。该标准由多家相关车企单位牵头起草，包括蔚来、理想、小鹏、比亚迪、吉利、小米、华为、丰田、奔驰等自主及合资品牌车企。新国标重点强化了

4、对安全性的相关要求，强化转向系统失效后的冗余能力，同时引入功能安全术语和验证方法，要求转向电子控制系统满足 ISO 26262 等国际标准对应的功能安全等级。新的标准删除了方向盘与转向轮之间必须存在机械连接的强制要求，明确了线控转向（SBW）的合法地位，并为其设定了严格的安全冗余与失效应对标准。我们认为法规消除了车企的合规顾虑，预计 2027 年将出现线控转向车型的集中上市。投资建议。投资建议。我们认为 2026 年是耐世特线控转向量产元年，顺应自动驾驶大浪潮，转向行业将迎来产业升级。我们以 2026 年 18 倍 PE 为估值参考，目标价 10.2 港元，买入评级。风险提示：风险提示：新品不

5、及预期；价格竞争；原材料成本上升。财务及估值摘要财务及估值摘要(年结 31/12；美元 000)FY 2023AFY 2024AFY2025EFY2026EFY2027E销售收入4,2074,2764,5864,9795,425增长率（%）10%2%7%9%9%净利润3762124181222增长率（%）-37%68%102%46%22%毛利率（%）9%10%12%13%13%净利润率（%）1%1%3%4%4%ROE,平均（%）2%4%7%9%10%每股盈利（元）0.010.020.050.070.09每股净资产（元）0.800.810.860.920.98市盈率（x）63.437.718.7

6、12.810.5市净率（x）1.21.11.11.00.9股息收益率（%）0%1%1%2%2%数据来源：公司资料，国投证券国际预测Table_BaseInfo公司公司动态动态分析分析证券研究报告汽车零配件投资评级：投资评级：买入买入维持维持买入买入 评级评级6 个月目标价个月目标价10.2 港元港元股价 2026-02-127.3 港元总市值(亿港元)181.96流通市值(亿港元)181.96总股本(亿股)25.10流通股本(亿股)25.1012 个月低/高(港元)6.3/7.6平均成交(百万港元)97.13股东结构股东结构中国航空工业集团有限公司44.0%其他56.0%总共100.0%股价表