遇见小面（2408.HK）-港股公司研究报告：一碗小面立标准千店目标启新程-260223（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0202月月2222日日优于大市优于大市遇见小面（遇见小面（02408.HK02408.HK）一碗小面立标准，千店目标启新程一碗小面立标准，千店目标启新程核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值7.80-8.20 港元收盘价5.82 港元总市值/流通市值4136/4136

2、百万港元52 周最高价/最低价6.07/4.19 港元近 3 个月日均成交额8.47 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中式面馆第一股中式面馆第一股，标准化运营标准化运营先行者先行者。2014年，创始人宋奇在广州成立遇见小面，逐渐形成经典重庆小面为核心，搭配米饭类/小吃/饮品多元产品SKU矩阵，主流套餐价格约20-25 元，性价比优势明显。公司历经多轮融资，于2025 年 12 月登陆港股，成为中式面馆上市第一股。实控人合计持股比例45.98%，其中创始人宋奇具备西式快餐龙头从业经验，为公司标准化运营体系奠定坚实基础。2024 年，公司营收 11.54 亿元

3、/+44.2%，其中直营门店/特许经营服务收入占比为86.7%/13.2%，直营模式为主、加盟策略辅之；经调整净利润0.64 亿元/+36.0%。盈喜公告显示，公司 2025 年经调整净利润预计约1.25-1.4 亿元，同增95.6%-119.1%，门店达到503家，同增39.7%。中式面馆市场规模超中式面馆市场规模超30003000 亿亿，川渝赛道成长性强川渝赛道成长性强。中式面馆行业历经区域分散经营期（2010 年以前）、连锁萌芽与资本助力期（2010-2021 年）、行业洗牌分化期（2022年至今）三大阶段，未来具备标准化、数字化运营能力的优质龙头有望加速整合、做大做强。参考弗若斯特沙利

4、文数据，2025年中式面馆市场规模达 3260 亿元，CAGR（2025-2029 年）约 11.0%，其中 2024年川渝风味面馆占中式面馆市场规模25.0%，CAGR（2025-2029 年）约13.2%，具备更高赛道成长潜力。竞争格局方面，2024 年前五大中式面馆品牌GMV 份额占比约2.9%，卡位川渝面馆赛道的遇见小面暂居行业第四名。成长看点：成长看点：一看一看UEUE效率改善效率改善，二看规模扩张，二看规模扩张。1 1）单店）单店UEUE 改善改善：公司2025年街边店新模型以价换量策略顺利验证，单店盈利能力边际改善，兼顾2026年CPI同比潜在提升预期，预计25-27年同店GMV

5、增速为+0.8%/+1.0%/+1.2%；2 2）门店扩张门店扩张：现有模型+加盟助力，5 年期维度门店规模有望达到1428-1618家；考虑到 2025 年新 UE 模型顺利验证，预计 25-27 年门店分别净增140/190/216 家直营与加盟门店（加盟店占比约15%），且扩张有望逐年提速，据招股书我们预计2028 年门店规模有望破1000 家店。投资建议投资建议：预计 25-27 年经调整归母净利润 1.35/2.35/3.51 亿元，同增111%/74%/49%。考虑到连锁餐饮龙头在高势能期普遍享受估值溢价，兼顾公司正处新模型验证成功、门店快速放量期，预计也会享受适度估值溢价，结合绝

6、对以及相对估值我们测算公司未来1 年合理股价区间为7.8-8.2港元，对应最新收盘价仍有34-41%空间，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。风险提示风险提示：同店增速不及预期、门店扩张不及预期、股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险、海外拓展不及预期等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)8011,1541,6342,3183,136(+/-%)91.5%44.2%41.5%41.9%35.3%归母净利润(百万元)4764135235351(+/-%)-227.6%32.2%