宏观专题报告：AI去通胀+缩表降息的双重颠覆如何改写资产定价逻辑？-260223（17页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告宏观专题报告 AI 去通胀+缩表降息的双重颠覆如何改写资产定价逻辑？核心结论核心结论 分析师分析师 边泉水边泉水 S0800522070002 13911826169 杨一凡杨一凡 S0800523020001 13472533756 相关研究相关研究 CPI 暂时回落，PPI 继续回升1 月通胀数据点评 2026-02-11 产业发展因地制宜，向新发力各有路径2026 年 地 方 两 会 擘 画 产业 发展 路 线 图 2026-02-11 解读美国关键矿产战略储备政策历史、现状与前景 2026-02-08 新春政策十大动向宏观经

2、济观察系列（十三）2026-02-08 深化“反内卷”，超越“反内卷”统一大市场将成为 2026 年及“十五五”重要政策主线 2026-02-02 核心看点：核心看点：沃什过往始终以量化宽松的坚定批评者姿态出现，其观点围绕缩减美联储资产负债表、强化央行独立性、厘清财政与货币边界展开，与特朗普政府的政策诉求形成复杂的契合与张力，也让市场对美联储未来政策走向充满不确定性。本文立足沃什过往公开发言中传递的货币政策核心主张，并剖析其今年可能推行的政策路径可行性，并进一步探讨该政策路径对部分美元资产价格的传导机制与潜在影响。沃什对美联储的改革主张：边界收缩与纪律重塑。沃什对美联储的改革主张：边界收缩与纪

3、律重塑。沃什批判美联储资产负债沃什批判美联储资产负债表膨胀导致财政表膨胀导致财政-货币边界模糊，呼吁央行回归窄口径央行职能、强化独立货币边界模糊，呼吁央行回归窄口径央行职能、强化独立性。性。在 2025 年 4 月向 G30 银行家组织的演讲中，他指出当时美联储高达6.7 万亿美元的资产负债表，这种膨胀容易造成系统性的资本错配。沃什强沃什强调通胀始终是货币供给扩张的问题，而非外生性冲击。调通胀始终是货币供给扩张的问题，而非外生性冲击。与鲍威尔认为的减税和关税带动通胀观点不同，沃什认为减税给供给端带来积极反应：当劳动与资本形成不再受到政策抑制时，市场会出现投资增加、产能扩张、生产率提升以及薪资上

4、涨等积极变化。沃什认为沃什认为 AI 能够结构性缓解通胀，提升生产能够结构性缓解通胀，提升生产率、支撑经济高增长与居民实际工资增长，所以应该摒弃滞胀预测。率、支撑经济高增长与居民实际工资增长，所以应该摒弃滞胀预测。和贝森特维持相同立场，二者均认为，此前鲍威尔本应效仿格林斯潘在 1990 年代末互联网浪潮中的做法，即对低利率保持开放态度。这或意味着，沃什更倾向于认为当下美国宏观经济的中期主线为“生产率驱动实际收入改善+通胀中枢温和回落”，而非“高通胀粘性+增长失速”的滞胀组合。沃什当前明确沃什当前明确支持以缩表配合降息，兼顾控通胀与稳增长。支持以缩表配合降息，兼顾控通胀与稳增长。与传统“先加息控

5、通胀、再考虑增长”的保守路径不同，沃什近年来多次公开表达对“通过压制就业来压通胀”的质疑。沃什沃什主张金融去监管，与贝森特联手构建“小政府”治理框主张金融去监管，与贝森特联手构建“小政府”治理框架。架。沃什希望通过简化金融监管规则、降低银行合规成本，引导资金流向实体经济，最终实现依托经济增长支撑美联储资产负债表有序收缩，借助经济增速覆盖债务利息、稀释债务规模的双重目标。“真正的沃什”是否会站出？真正的沃什”是否会站出？首先，沃什政策的推进在美联储内部也或面临首先，沃什政策的推进在美联储内部也或面临一定的阻力。一定的阻力。美联储政策由 FOMC 票委集体决定，当前委员中谨慎派、通胀警惕派、金融稳

6、定派存在一定的比例，或意味着重大政策调整难以快速通过投票落地。其次，当前美债无论是其次，当前美债无论是对对地缘政治，还是地缘政治，还是对对流动性冲击，流动性冲击，敏感敏感度度有所上行。有所上行。美联储已长期运行充足准备金体系，银行与交易商对流动性底线形成依赖。随着逆回购规模下降，金融机构无法再吸收缩表带来的流动性冲击，而进一步缩表只能通过削减银行准备金或 TGA 余额。若是通过压降TGA 账户，美联储确实可以减少相应规模的美债持仓，但这更需要财政政策配合货币政策，财政支出则相对受到一定的制约。第三，即便通过缩表打开第三，即便通过缩表打开降息空间，长端利率跟随短端利率下行的概率也不大，不排除出现