传媒行业北美云厂商资本开支与AI应用专题报告：AI驱动北美云厂资本开支继续高速增长但ROIC环比下滑-260208（14页）.pdf

1、AI驱动北美云厂资本开支继续高速增长，但ROIC环比下滑北美云厂商资本开支与AI应用专题报告投资要点北美四大云厂资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能核心主业”上。北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年及长期投资指引积极。2025Q4四家云厂商资本开支总计为11262.56亿美元（含融资租赁），同比+62.36%，高于彭博一致预期4,3%。bullet亚马逊：2025年资本开支达到1310.55亿美元，同比增长达到68.76%。预计26年资本开支将达到2000亿美元，同比增长52.61%。微软：预计FY2026资本开支的增速相比FY2025将有

2、所下滑。(mathsfyoy58.35%.谷歌：公司25年全年资本开支为914.47亿美元，较2024年同比增长74.07%。预计26年资本开支将达到1750-1850亿美元(YoY：91.37%-102.3%)。.Meta：全年共计资本开支达到714.61亿美元，同比增长82.2%。2026年预计资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长高达60.93%-88.91%。高强度资本开支的落脚点在云业务、AI新产品和AI赋能核心主业上。1、AI产业持续提振云业务景气度，北美云厂云业务收入加速增长：25Q4美三大云厂商（Go0gle、微软、亚马逊）云业务营收达到8861.5亿美元，同比增长2

3、9.97%，高于彭博一致预期4,97%；同比增速环比提升4.27pct。2、AI应用仍在产业初期，Tokens消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，AI正在创造新的供应，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC等）。.2C新产品：2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP，和嵌入在原产品中的Al助手，如GoogleGemini、AmazonRufus、微软Copilot等。.2B赋能企业打造Agent：如GoogleGeminiEnterprise、AmazonAgentcore、MicrosoftAzureAI等均开始覆盖大型客户，帮助客户优化效率。.赋能核心主

4、业：AI通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。1）更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta在业绩会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook用户时长+5%、Threads用户时长+10%，Instagram视频时长yoy30%。2）AI升级广告平台/购物体验，赋能平台核心主业。如Google搜索广告、Meta广告和Amazon的购物助手。核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障1、云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流25Q4同比增长。AWS和微软智能云的经营利润率在35mathrm-45%，Google云随着规模效应的

5、释放其经营利润率逐季快速提升，25Q4经营利润率达30.1%。2、四大云厂业绩会后均呈现下跌趋势反应市场对其资本开支巨额提升的同时，ROIC边际下滑的担忧。风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期。报告数据源自官方业绩会翻译，翻译不完整性可能导致信息误解。行业评级：看好(维持)相关报告1资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期北美四大云厂25Q4财报已相继披露，资本开支继25Q3的高位继续上涨，超市场预期，反映出科技大厂商在AI基础设施持续大幅扩张的意愿。2025Q4四家云厂商资本开支总计为1262.56亿美元（含融资租赁），同比增长62.36%，高于彭博一致预期4,3%。北美四大云

6、厂商2022-2025年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为39.97%，增速稳中向好。(divcenter)图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）(/divcenter)1.1亚马逊：2025年全年资本开支至1310.55亿美元，2026年将超过2000亿美元亚马逊公司25Q4包含融资租赁的资本开支为395.22亿美元，同比增长51.7%，高于彭博一致性预期14.06%。公司25年包含融资租赁的资本开支达到1310.55亿美元，同比增长达到68.76%，并且预计26年资本开支将达到2000亿美元，同比增长52.61%。此外，亚马逊在25Q3季度表示，已经在过去1