小鹏汽车-W(09868.HK)-港股公司研究报告：十载磨砺成体系多维增长引擎或将驱动价值重估-260206（42页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 公司深度研究|汽车与汽车零部件 证券研究报告 Table_Title【广发汽车【广发汽车&电新电新&海海外外】小鹏汽小鹏汽车车-W(09868.HK)/小小鹏鹏汽汽车车(XPEV)十十载载磨砺磨砺成成体系体系，多维多维增增长引长引擎擎或将或将驱动驱动价价值值重估重估 核心观核心观点点：复复盘盘：我：我们认们认为，为，历经历经多轮多轮试试错与错与深度深度调整调整，小，小鹏汽鹏汽车车已初已初步完步完成成从从“技术导向的新势力”“技术导向的新势力”向向“具备体系化能力的成具备体系化能力的成熟车熟车企”企”的跃迁。

2、的跃迁。伴随组敎架构重塑，公司决策效率、成本控制、产品定义与营销敓行等方面实现系统性提升，已由“单一技术驱动”转向“技术与经营并重”。以史为鉴，国内主流车企在体系初成期均曾迎来“量利双升”阶段，我们认为小鹏亦有望步入其“10 到 100”的快速成长期。展望：展望：多重增长引擎多重增长引擎共振共振，公司公司成长边界持续成长边界持续扩展扩展。中短期看，“纯电+超级增程”双能驱动叠加出海进入 2.0 阶段有望系统抬升销量中枢与盈利弹性；中长期看，公司正由单一整车制造商，演进为具备智能汽车底层能力的平台型科技公司与生态缔造者，并进一步向物理 AI 科技公司进阶。依托自研芯片、电子电气架构与全栈智驾自研

3、能力，公司技术具备跨载体复用性，可向 Robotaxi、人形机器人及飞行汽车等新形态迁移，为收入增长、商业模式升级及成长边界拓宽奠定坚实基础。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司是从“技术驱动”走向“技术与经营并重”的智能电动车企，往后展望多维增长引擎与物理 AI 能力拓展有望助力其开启新成长周期，我们看好公司成为中国具备稀缺性的领先物理 AI科技公司。我们预计公司 25-27 年公司营业收入别为 804.4/1111.1/1475.0 亿元，考虑公司在智能驾驶、Robotaxi 等前沿领域布局领先，参考可比公司及公司历史 PS 估值水平，给予 26 年 1.5 倍 PS 估值，以港元/

4、美元兑人民币 0.89/6.94 元的汇率计算，对应合理价值为 97.96港元/股、25.13 美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。行业竞争加剧，政策性风险，新业务推进不及预期等。盈盈利预利预测：测：单位单位:人人民民币币百百万万元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 30,676 40,866 80,443 111,111 147,496 增长率（%）14.2%33.2%96.8%38.1%32.7%EBITDA-9,307-4,523 185 3,590 6,812 归母净利润-10,431-5,761-1,647 2,045 4,

5、739 增长率（%）-131.7%EPS（元/股）-5.53-3.03-0.86 1.07 2.48 市盈率（P/E）-56.0 24.2 ROE（%）-28.7%-18.4%-5.6%6.5%13.1%EV/EBITDA-500.8 26.4 13.0 数据来源：公司财务报表，广发敃券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-美股美股/买入买入-H 当前价格 16.77 美元/67.30 港元 合理价值 25.13 美元/97.96 港元 报告日期 2026-02-06 基本数据基本数据 股票代码 XPEV 09868.HK 总股本（百万股）1911.66 1911.66 总市值（亿）161

6、.34 美元 1286.55 港元 一年内最高/低价 16.2-22.0 美元 108.5-60.6 港元 30 日日均成交量（百万股）7.2 15.7 30 日日均成交额（亿）1.39 美元 11.74 港元 近 3 个月涨跌幅（%）-25.60-23.26 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：罗英 SAC 敓敃号：S0260525110001 0755-82557403 分分析师：析师：闫俊刚 SAC 敓敃号：S0260516010001 021-38003682 分分析师：析师：陈飞彤 SAC 敓敃号：S0260524040002 SFC CE No.BWZ819 021-3800