生益科技-基本面承压周期力量边际弱化后方可见成长-221229（24页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：14.54 元 目标价格（人民币）：30.26 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)23.27 已上市流通 A股(亿股)23.27 总市值(亿元)338.28 年内股价最高最低(元)22.75/12.70 沪深 300 指数 3857 上证指数 3074 相关报告相关报告 1.盈利能力恶化，等待行业出清后的成长 机 会-生 益 科 技 2022 年 三.，2022.10.28 2.困境中展现强大阿尔法，反转时机即将 到 来-生 益 科 技 2022 年 半.，2022.8.14 3.常熟生益获担保，新产能运营得到资金支持-生益科

2、技点评公告，2021.12.29 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003(8621)61038318 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 基本面承压，周期力量边际弱化后方可见成长基本面承压，周期力量边际弱化后方可见成长 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)14,687 20,274 18,062 21,875 23,960 营业

3、收入增长率 10.92%38.04%-10.91%21.11%9.53%归母净利润(百万元)1,681 2,830 1,446 2,350 3,428 归母净利润增长率 16.00%68.38%-48.89%62.53%45.85%摊薄每股收益(元)0.734 1.224 0.622 1.010 1.473 每股经营性现金流净额 0.77 0.77 0.91 1.02 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄)16.99%21.61%10.90%16.11%20.27%P/E 38.39 19.24 23.39 14.39 9.87 P/B 6.52 4.16 2.55 2.32 2.00 来源：

4、公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 行业行业已运行至加速见底阶段已运行至加速见底阶段，基础需求展望仍疲弱但或有创新亮点，基础需求展望仍疲弱但或有创新亮点。电子产品需求呈现疲弱之势，PCB 产业链相应承压，A 股覆铜板前三个季度单季归母净利分别同比-37%、-59%、-90%，是承压最重环节，当前产业链运行至年底备货、上游材料涨价加速整个产业链触底的阶段。从展望来看，2023年智能手机全球+2.8%、中国-0.9%，PC 全球-2.3%，汽车中国+3%，可见基础性消费产品增速有改善但并不乐观，不过折叠手机（+51.4%）、可穿戴设备（+5.5%）、VR/AR 设备（+23%/+70%）、

5、新能源车（智能化仍有成长空间）、服务器（新平台升级将带来价值增量）有创新增量点，因此我们认为虽然明年基础性需求仍承压，但细分创新点将带来增长受益。强阿尔法者强阿尔法者有望实现单位毛利反转有望实现单位毛利反转，周期影响将逐渐减弱，周期影响将逐渐减弱。公司在今年环境极差情况下体现出了更强的应对风险的能力，基本面同比变化更稳定，盈利能力下降幅度为 10pct/11pct，相较金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科技分别下降 20pct/21pct、17pct/16pct、12pct/11pct、25pct/21pct 而言更稳定。同时从历史上看，公司多次展现出单价下行、单位毛利仍能够保持稳定上行的逆周

6、期属性，我们认为这样的能力能够使得公司在需求环境加速触底且有望进入平稳发展的阶段的当下，比行业实现更快地盈利反转，从而打破需求疲弱对盈利的掣肘，周期的负面影响也将逐渐减弱。高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现，从公司 10 年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且