医药生物行业：原料药板块有望周期性回升-260202（10页）.pdf

1、投资评级：看好（维持)原料药板块有望周期性回升相关报告核心观点化学原料药PPI指数长期承压：过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。化学原料药PPI指数长期承压。原料药企业有望开启第二增长曲线：原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，新兴产业趋势走向成熟，原料药企业有望开启第二增长曲线。由于石油化工相关上游原料价格有上涨趋势，加之反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，伴随着小核酸、GLP-1口服小

2、分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。GLP-1小分子和小核酸药物迎来变革，原料药产业趋势已然形成:2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量API需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、AInylam等MNC供应链，将能从周期化工股蜕变为创新产业链标的。在进入MNC供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现强者恒强格局。投资建议：关注头部中间体、原料药及CDMO企业，建议关注诚达药业、联化科技

3、、药明康德、凯莱英、九州药业、奥锐特、天宇药业、康龙化成、博腾股份等。风险提示：商业化不及预期的风险；贸易摩擦的风险；产能提升不及预期的风险。1关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。化学原料药PPI指数长期承压。原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，新兴产业趋势走向成熟，原料药企业有望开启第二增长曲线。由于石油化工相关上游原料价格有上涨趋势，加之反内卷政策有望驱动

4、原料药行业加速出清，同时，伴随着小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量API需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、AInylam等MNC供应链，将能从周期化工股蜕变为创新产业链标的。在进入MNC供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现强者恒强格局。2板块行情回顾2.1医疗保健行业估值情况医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置

5、：截至2026年1月30日医药生物行业TTM-PE为49.52倍，比历史最低PE估值（20190103）的24.38倍高出103%;相对沪深300溢价率249%，相对沪深300历史最低估值溢价(20180206)的124%高出125个百分点。(divcenter)图1：2015年至今医药生物板块估值变化(TTM、整体法、剔除负值)(/divcenter)2.2行业指数表现2026年1月26日-2026年1月30日，上证综指下跌0.44%、创业板指下跌0.09%。通信（(5.83%)、有色金属（3.37%）和农林牧渔（1.82%）上涨较多，国防军工(-7.69%、电气设备（-5.10%）和汽车（

6、-5.08%）下跌较多。医药生物(-3.31%)）在27个行业中排名第19位。(divcenter)图3：各行业涨跌幅(单位：%，2026年1月26日-2026年1月30日)(/divcenter)2.3子行业一周表现本周医药生物板块总体下跌3.31%，具体来看，医药商业（(-4.49%)）和医疗服务(-4.15%)）下跌较多。(divcenter)图4：子行业涨跌幅(单位：%，2026年1月26日-2026年1月30日)(/divcenter)2.4行业个股表现个股表现方面，板块涨幅排名前3位的个股分别为：凯普生物（26.49%）、润都股份（6.59%）、华润江中（6.06%）；跌幅前3位的