禾赛（2525.HK）-港股公司首次覆盖报告：全球激光雷达龙头赋能高阶智驾&机器人-260129（34页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|禾赛禾赛-W 全球激光雷达龙头，赋能高阶智驾&机器人 禾赛（2525.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02525.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 203.4 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 13811763750 庄恬心庄恬心 S0800525080001 18742512576 相关研究相关研究 【核心结论】我们预计公司 2025-2027 年的总收入为 31 亿/48 亿/61 亿元，归母净利润为 3

2、.7 亿/6.9 亿/10.9 亿元。公司作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶&机器人等领域快速拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。报告亮点：市场认为，激光雷达空间有限，我们认为：仅车端市场，我们预计 10 万+价格带车型有望快速搭载激光雷达，在自动驾驶升级过程中，激光雷达单车搭载量（补盲）和 ASP（高性能化）将有所提升。考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达空间广阔。主要逻辑主要逻辑#1：公司创始人分工明确，优势互补，战略领先。：公司创始人分工明确，优势互补，战略领先。禾赛科技的三位创始人分别是李一帆、孙恺和向少卿，李一帆负责公司的整体战略规划和运营管理，孙恺负责公司

3、激光雷达产品的核心技术研发，向少卿专注于激光雷达的系统集成和软件算法开发。我们认为，公司在早期切入市场的选择（L4级市场）、从早期就坚持芯片化激光雷达和转镜技术路线的开发，以及对专有制造的坚持，都体现了公司前瞻的战略眼光和优秀的管理团队素质。主要逻辑主要逻辑#2：公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司。：公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司。公司于 2017 年末成立芯片部门，公司 2022 年量产的 AT128 激光雷达成为全球首个实现车规级量产的芯片化远距激光雷达产品，同时以收发端芯片化集成的架构创新颠覆了传统分立式技术路径。除此之外，禾赛对一维转镜等扫描方式的研

4、发历程也领先行业。主要逻辑主要逻辑#3：禾赛的专有制造工艺是其另一大优势。：禾赛的专有制造工艺是其另一大优势。禾赛将激光雷达的制造工艺融入到研发设计流程中，保证其高性能、高可靠性与低成本。根据核算官方公众号，禾赛 2026 年规划产能提升至 400 万台，同时泰国新工厂在稳步推进建设中，预计 2027 年初投产。风险提示：风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度较高的风险等。司内部管理风险、客户集中度较高的风险等。核心数据核心数据 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 202

5、6E 2027E 营业额（百万元）1876.99 2077.16 3066.00 4770.00 6113.00 增长率（%）56.07%10.66%47.61%55.58%28.16%归母净利润(百万元)-475.97 -102.38 367.27 694.23 1086.74 增长率（%）-58.25%78.49%458.75%89.02%56.54%每股收益 EPS（元）-3.03 -0.65 2.34 4.42 6.92 市盈率（P/E）-60.05 -279.20 77.83 41.17 26.30 市销率（P/S）15.23 13.76 9.32 5.99 4.68 数据来源：公司

6、财务报表，西部证券研发中心 -49%-37%-25%-13%-1%11%23%35%2025-022025-062025-10禾赛-W恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 01 月 29 日 公司深度研究|禾赛-W 西部证券西部证券 2026 年年 01 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 禾赛科技核心指标概览.6 一、全球激光雷达领导者：战略前瞻、技术领先.7 1.1 芯片化+平台化推动技术升级，禾赛构建全场景激光雷达体系.7 1.2 从自动驾驶到机