泡泡玛特（9992.HK）-港股公司点评报告：泡泡玛特回购彰显信心基本面稳健看好长期价值-260123（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.01.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 泡 泡 玛 特（09992）公 司 点 评 报 告 泡泡玛特回购彰显信心，基本面稳健，看好长期价值 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王雪尼 登记编号：S1220524070003 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 娱乐用品 最新收盘价(港元)219.6 总市值(亿)(港元)2,946.03 52 周最高/最低价(港元)335.40/91.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 泡泡玛特(09992)：25Q3 整体收益同增245%2

2、50%超 预 期，期 待 Q4 旺 季 表 现 2025.10.23 泡泡玛特(09992)：25H1 收入&利润均超 24 全年，创历史新高2025.08.22 泡泡玛特(09992)：预计 25H1 期内溢利不低于 43 亿元，同增不低于 350%2025.07.22 泡泡玛特(09992)：25Q1收入同比+165170%，表现超预期2025.04.24 公司 1 月 21 日再次回购 50 万股股票并注销，总对价 9649 万港元（均价191195 港元），占回购前总股本的 0.04%。1 月 19 日，公司回购 140 万股股份，总对价 2.51 亿港元（均价 178181港元），占

3、现已发行股份数的 0.1042%。自 22 年 2 月开始至 24 年 2 月，公司持续回购。26 年 1 月以来的两次回购彰显公司经营信心。公司股价下跌主要系市场对高基数下成长性的顾虑，包括爆款 IP 和品类的接力、北美等海外市场的成长，我们认为头部 IP Labubu 热度延续、星星人及 Crybaby 等新 IP 成长势头强劲，公司 IP 平台价值再次被论证，且 Q4 美国等海外市场表现强于市场悲观预期，目前公司股价对应 26 年经调整利润 PE 仅约 15X，估值性价比凸显，建议重点关注。公司公司 IPIP 平台价值被低估平台价值被低估 IP 打造能力持续兑现：继 Labubu 之后，

4、星星人迅速成长为潜力 IP，1月 22 日星星人怦然心动系列一经发售迅速售罄，隐藏款“一起白头”和“一起变老”的成交价均由 89 元上涨至 699 元、溢价 6.8 倍，常规款中销量最高的“心动信号”溢价 2.2 倍。Crybaby 在东南亚延续火爆，Molly/SkullPanda/Dimoo 结构均衡。产品及运营能力持续验证：近期推出的 Pucky 敲敲电子木鱼出圈，其将传统木鱼音效与解压需求结合，成为年轻群体热议的“打工人治愈神器”，再次验证公司在产品及运营方面的实力。海外市场表现好于悲观预期，新兴市场接力海外市场表现好于悲观预期，新兴市场接力 北美销售或好于市场预期，保持快速拓店：25

5、Q4 北美销售情况边际降温，主要系北美消费走弱、公司主动调整、大爆品供应短缺，但最终表现或好于市场悲观预期。根据泡泡玛特北美官网统计，截至 25 年 12 月末公司已在北美开出 62 家线下门店（美国 61 家，加拿大 1 家），环 25H1 净开 21 家，其中 25Q3/25Q4 净增约 8/13 家。26 年 1 月截至 22 日，美国新增 2 家门店，加拿大有 2 家门店也正在筹备中，公司保持快速拓店。新兴市场加速布局：25 年 10 月中东首店开业，25 年 12 月菲律宾首店开业，当地市场反应火爆。展望 26 年，公司在海外新兴市场门店有望持续加密。盈利预测与评级：盈利预测与评级：

6、我们看好公司先发布局 IP 全产业链运营，产品组合不断扩充，IP 矩阵更加平衡，海外业务迅速发展打开成长空间，运营效率提升费用率有望优化，预计公司 2025-2027 年经调整净利润分别为 139.2 亿元、181.4 亿元、228.4 亿元，维持“推荐”评级。风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 0%56%112%168%224%25/1/2325/4/2425/7/2425/10/23泡泡玛特恒生指数泡泡玛特(09992)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预