小鹏汽车─W（9868.HK）-港股公司研究报告：“一车双能+新车型”开启强势周期战略转型“物理AI”公司-260126（31页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1小鹏汽车小鹏汽车W(09868.HK)汽车汽车Table_Date发布时间：发布时间：2026-01-26Table_Invest买入买入上次评级：买入Table_MarketHK股票数据2026/01/236 个月目标价（港元）/收盘价（港元）76.8012 个月股价区间（港元）58.15108.50总市值（百万港元）146,669.23总股本（百万股）1,912A 股（百万股）0H 股（百万股）1,912日均成交量（百万股）12Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M1

2、2M绝对收益0%-7%38%相对收益-3%-10%2%Table_Report相关报告小鹏汽车W（09868）：强势产品周期开启战略转型“物理 AI”公司-20260106小鹏汽车W（09868）：小鹏汽车与大众达成合作，上下游有望一同受益-20230802政策推动全年内需持续向好，人形机器人引领零部件新需求-20251110Table_Author证券分析师：康杭证券分析师：康杭执业证书编号：S证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光执业证书编号：STable_Title证券研究报告/港股公司报告“一车双能一车双能+新车型新车型”开启强势周期开启强势周期 战略转型战略转型“物理物理 AI”公司公

3、司报告摘要：报告摘要：Table_Summary小鹏汽车在过去十年完成了从“智能电动车新势力智能电动车新势力”向向“面向全球的面向全球的 AI汽车智能科技企业汽车智能科技企业”的路径重构，其核心不是简单的新能源车企扩张，而是围绕 AI 定义汽车构建“汽车+机器人+飞行汽车”三位一体具身智能生态。伴随“增程+全球化”双轮驱动、与大众的深度技术合作以及内部组织效率显著提升，小鹏正从“技术领先但盈利承压”的阶段，切入“批量爆款+技术输出”驱动的盈利拐点通道。“双能策略双能策略+多款新车多款新车”开启强势产品周期。开启强势产品周期。为解决用户里程焦虑，公司正式推出“纯电+增程”双动力策略。首款增程车型

4、 X9 EREV 已于 2025年 11 月正式上市，搭载 63.3kWh 大电池和油电转化率超 3.6kWh/L 的第三代增程器，实现 452km 的 CLTC 纯电续航。在 2026M1，G7 与 P7+两款车型增程版也完成同时上市。2026Q1 还将上市 G6 增程版。同时，在2026 年公司还将有 4 款全新车型上市，其中包括 MONA 平台两款 SUV与全尺寸 6 座 SUV 等车型。我们预计随着增程与全新车型的陆续上市，小鹏汽车将正式开始强势产品周期，其整车销量有望持续攀升。AI 战略布局战略布局：从从“智能汽车智能汽车”到到“物理物理 AI”。在 2025 年科技日上，公司清晰地

5、展示了其向“物理 AI”公司转型的决心和具体路径。核心技术核心技术 VLA2.0：发布第二代视觉-语言-行动（VLA）大模型，通过砍掉语言转译环节，实现从视觉到动作的直接映射，推理效率提升 12 倍。VLA2.0 计划于 2026Q1 在 Ultra 车型上全量推送，并有望技术外溢至机器人等其他具身智能领域。Robotaxi 商业化商业化：公司发布了中国首款全栈自研的前装量产 Robotaxi，计划于 2026 年推出 3 款车型，并在 2026H2 开始试运营。虽然在运营经验上与行业头部尚有差距，但凭借前装量产能力和创新的“全共享+私享”商业模式，有望在千亿级出行市场中占据一席之地。人形人形

6、机器人机器人 IRON：人形机器人 IRON 将于 2026 年底实现量产，并优先在导览、导购等商业场景试点。盈 利 预 测：盈 利 预 测：我 们 预 计 小 鹏 汽 车 2025-2027 年 实 现 营 收 分 别 为758/1321/1663 亿元，同比增速分别为 85.5%/74.3%/25.9%；其归母净利润分别为-16.4/24.0/64.8 亿元，维持维持“买入买入”评级评级。风险提示风险提示：新车型发布节奏不及预期新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期车型销量不及预期；海外销量不海外销量不及预期；原材料价格波动；及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期业绩预测和估值不