网易云音乐(9899.HK)-港股公司研究报告：音乐生态巨头受益行业快速扩容-260121（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 网易云音乐网易云音乐(09899.HK)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2026/01/20 6 个月目标价（港元）225.70 收盘价（港元）174.90 12 个月股价区间（港元）112.10302.40 总市值（百万港元）38,049.39 总股本（百万股）218 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren

2、d 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-7%-29%50%相对收益-11%-32%17%Table_Report 相关报告 网易云音乐（09899）：在线音乐服务收入快速增长，2025H1 利润翻倍-20250815 短视频行业深度：双强格局已现，AIGC 与本地生活共振开启新周期-20251113 乐自天成招股书详解：IP 铸魂行业龙头，版图渐展初露锋芒-20250909 音乐行业深度：国内快速扩容，多元化生态建设重要性凸显-20250904 潮玩行业深度：IP 为王，多元品类百花齐放的大时代-20250824 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：

3、S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 音乐生态巨头，受益行业快速扩容音乐生态巨头，受益行业快速扩容 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 以“音乐以“音乐+社交”破局在线音乐赛道，战略与盈利双维度实现跨越。社交”破局在线音乐赛道，战略与盈利双维度实现跨越。作为国内聚焦社交化体验的音乐平台，网易云音乐始终以“社区驱动音乐消费”为差异化核心，区别于传统工具型平台。股权层面由网易主导，持股 59.4%保障战略方向稳定；

4、管理层团队涵盖互联网运营、版权合作、商业智能等多元专业背景，能力互补支撑业务落地。财务端实现关键突破，2023 年首次扭亏为盈，毛利率从 2018 年的-114.74%持续修复至 2024年的 33.73%，盈利模式彻底告别“规模投入换增长”，转向“内容价值驱动高效变现”，盈利质量与可持续性显著增强。行业规模扩容叠加格局分化，差异化优势凸显成长机遇。行业规模扩容叠加格局分化，差异化优势凸显成长机遇。1）全球录制音乐市场 2024 年达 296 亿美元，同比+4.8%，连续十年增长，流媒体占比69%成核心动力；中国 2022 年跻身全球前五，2024 年增速 9.6%高于美、欧成熟市场，版权保护

5、加强与本土音乐创新驱动增长。2）在线音乐赛道竞争格局清晰：全球 Spotify 以 32%用户占比领跑，国内腾讯系（酷狗29%+QQ 音乐 25%）主导，网易云音乐凭借 19%月活占比，以“社区粘性+原创内容”在 Z 世代（用户占比超 90%）中形成差异化优势。3）版权生态从“独家垄断”转向“交叉授权”，网易云通过合作华纳、索尼等厂牌，曲库达 1.8 亿首，获取腾讯音乐 99%独家曲库，消除核心内容缺口。“内容“内容-社区社区-技术”三轮驱动，构筑核心增长护城河。技术”三轮驱动，构筑核心增长护城河。内容端，双轨并行补位：版权端覆盖华语、韩流、独立音乐等多元品类，原创端通过“石头计划”、“云梯计

6、划”孵化 77.4 万名独立音乐人、440 万首原创歌曲，自制曲目成爆款。社区端，高粘性生态显著：乐评总量 12 亿条（日均 160万条），歌单播放占比 70%-80%，2024 年日活用户日均听歌 78.9 分钟，DAU/MAU 超 30%，用户粘性行业领先。技术端，AI 与多场景赋能：个性化推荐精准度行业第一，“网易天音”AIGC 平台降低创作门槛，车载端合作小米、奔驰等品牌，多终端体验一致。盈利预测：盈利预测：用户付费潜力待释放，2023 年在线音乐付费率 21.4%，对比海外 Spotify 39%的付费率仍有较大提升空间，叠加会员权益升级（新增AI 功能、打通外部平台权益），有望推动