泡泡玛特(09992.HK)-港股公司研究报告：泡泡玛特的三个潜在预期差-260120（14页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 泡泡玛特泡泡玛特(9992 HK)泡泡玛特的三个潜在预期差泡泡玛特的三个潜在预期差 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):410.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 刘思奇刘思奇 研究员 SAC No.S0570523090

2、004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 杨耀杨耀*联系人 SAC No.S0570124070059 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 9 日)197.00 市值(港币百万)264,560 6 个月平均日成交额(港币百万)3,391 52 周价格范围(港币)79.50-339.80 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)13,038 39,883 53,977 68,484+/-%

3、106.92 205.90 35.34 26.88 归母净利润(百万)3,125 12,638 17,271 22,161+/-%188.77 304.34 36.66 28.31 归母净利润(调整后,百万)3,403 13,529 18,458 23,660+/-%185.86 297.55 36.43 28.18 EPS(调整后,最新摊薄)2.53 10.07 13.74 17.62 PE(调整后,倍)89.92 22.62 16.58 12.93 PB(倍)28.64 13.77 8.72 5.98 ROE(调整后,%)36.88 82.22 64.42 54.85 EV EBITDA(

4、倍)68.40 16.79 10.87 8.63 股息率(%)0.36 1.44 1.97 3.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 相关研究相关研究 1、高基数下 Q3 超预期，旺季新品势能强劲(2025.10)2、旺季新品热度高涨，平台势能持续进阶(2025.10)3、二手价格波动带来布局机遇(2025.09)2026 年 1 月 20 日中国香港 消费轻工消费轻工 近期泡泡玛特市场预期受短期高频追踪数据影响明显，并导致对 IP 热度、业绩成长持续性的担忧有所升温。我们追踪的数据显示，公司 Q4 国内、海外业绩环比趋势呈现高韧性，在度过 Labubu 3.0 销售高峰后，IP 矩阵的力量

5、对销售增长形成坚实支撑。我们梳理了市场观点的三个潜在预期差：高频数据的综合判断、新锐 IP 成长性、内容等 IP 生态布局的潜力（详见正文分析）。公司 1 月 19 日以 2.51 亿港元回购 140 万股股份，每股回购价 177.7-181.2 港元，彰显对成长前景的信心。我们认为公司业绩增长的可持续性以及中长期空间受低估，在当前市场分歧阶段估值具备吸引力，维持“买入”评级，继续重点推荐。维度一：维度一：Q4 海外市场表现或好于市场悲观预期海外市场表现或好于市场悲观预期 Q4 市场追踪部分三方数据及二手价格，导致对海外尤其北美表现担忧。我们预计 Q4 海外环比表现好于市场悲观预期。1）北美：

6、我们跟踪 Tik Tok Q4销售额环降约 10%。但 Q3 因门店缺货，线上占比或高达 60-70%，Q4 门店货品充足，线下收入预计明显好于 Q3，全渠道销售或持平乃至好于 Q3，在非“爆品季度”显现成长韧性。2）东南亚：H2 部分国家 Tik Tok 销售额同比下滑，但主要是渠道结构变化的自然结果，如泰国店数同比翻倍，我们预计全渠道销售增长强劲。3）二手价格：线下体验是驱动新 IP 成长的重要一环，充足备货方能保障门店体验，而充足备货与二手高溢价并不兼容。普通款平价+隐藏款溢价是符合长期持续成长及 IP 多元化引擎的合理策略。维度二：多元维度二：多元 IP 崭露头角，新崭露头角，新 IP