【海通国际】生物股份（600201）-主业走出谷底，关注非瘟疫苗进展-260112（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.09 主业走出谷底，主业走出谷底，关注关注非瘟疫苗非瘟疫苗进展进展 生物股份生物股份(600201)Table_Industry 农业/必需消费 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司主业有望逐步走出谷底，业务将随着生猪存栏和肉牛养殖的修复而逐渐改善。公司主业有望逐步走出谷底，业务将随着生猪存栏和肉牛养殖的修复而逐渐改善。非洲猪瘟疫苗或也将迎来进展，公司也将率先受益非洲猪瘟疫苗或也将迎来进展，公司也将率先受益。投资要点：投资

2、要点：Table_Summary 投资投资建议。建议。我们预计 2026 年公司主业有望走出谷底，同时非瘟疫苗或迎来进展。我们给予公司 202527 年 EPS 为 0.15/0.35/0.45 元。参考可比公司，并考虑产品较大的市场空间，给予估值溢价，给予公司 2026 年 PB 4.0X，给予目标价为 20.7 元。公司公司主业主业或将走出谷底或将走出谷底。非洲猪瘟疫情后，中小养户逐渐退出市场，公司传统动保业务陷入困境，但未来或将逐步走出谷底。首先，对于生猪养殖而言，集团企业的扩张受到政策限制等因素的影响而放缓，中小养殖户则凭借着自身的育肥环节优势而逐渐扩产，对于公司而言，其猪用动保产品销

3、售或也将逐步受益。其次，对于肉牛养殖而言，22 年以来肉牛价格持续下跌，行业进入亏损，但随着去产能的深入，肉牛供给也逐渐收缩，2025 年三季度末，全国牛存栏 9932万头，同比下降 2.4%，环比下降 0.6%。随着供给的减少，未来肉牛价格或将上涨，带动养殖户补栏，存栏规模或将率先修复，对于公司牛用疫苗产品也将受益。因此，我们预计公司的主业将在 26 年及未来走出过去低迷而逐渐向上修复。依托顶级团队，依托顶级团队，公司在非瘟疫苗具有领先优势公司在非瘟疫苗具有领先优势。非洲猪瘟病毒因其结构复杂度较高，现阶段全球尚没有有效的疫苗，历史上相关疫苗或者有效性好，或者安全性有问题。依托中科院强大的科研

4、技术平台，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗的储备上处于领先地位。2025 年 7月，公司参与研发的非洲猪瘟亚单位疫苗进入临床试验阶段，根据公司披露，临床试验时间一般为 5-6 个月。因此，若临床试验顺利通过，后续将进入正常的兽药注册、复合试验等流程。因此相关结果或将在 26 年出现进展。与此同时，非瘟疫苗的生产企业数量较少，前期的竞争格局好，公司又有领先优势，或将率先受益。若能够获批上市，公司将率先受益。主业修复，非瘟疫苗有望取得进展。主业修复，非瘟疫苗有望取得进展。整体而言，我们认为，随着行业的修复和公司自身优势的发挥，公司主业将在 26 年迎来修复。非瘟疫苗或也将在 26 年出现进展，公司将是最受

5、益方之一。风险提示：非瘟疫苗推进不及预期；养殖行业出现超预期风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,598 1,255 1,353 1,567 1,789(+/-)%4.6%-21.4%7.8%15.8%14.2%净利润(归母)284 109 161 391 501(+/-)%34.6%-61.6%48.1%142.5%28.1%每股净收益(元)0.26 0.10 0.15 0.35 0.45 净资产收益率(%)5.3%2.1%2.9%6.8%8.2%市盈率(现价&最新股本摊薄)62.75 163.32 1

6、10.26 45.47 35.50 资料来源资料来源：Wind，HTI 2026-01-12生物股份生物股份(600201)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,712 1,140 1,072 1,607 1,960 营业总收入营业总收入 1,598 1,255 1,353 1,567 1,789 交易性金融资产 37 37 42 44 4