源飞宠物（001222）-A股公司研究报告：从制造走向品牌双轮驱动筑壁垒-260115（27页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/27 公司深度报告|轻工制造 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 01 月 15 日 基础数据基础数据 01 月 14 日收盘价（元）23.01 总市值（亿元）43.92 总股本（亿股）1.91 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证轻工】源飞宠物 2025 年三季度点评：Q3 利润表现靓丽，自主品牌加速成长-2025.11.01【兴证轻工】源飞宠物 2025 年中报点评：Q2 业绩超预期，自主品牌未来可期-2025.09.04 分析师：林寰宇分析师：林寰宇 S0190524080006 分析师：储天舒分析

2、师：储天舒 S0190525070006 分析师：王月分析师：王月 S0190525070015 源飞宠物(001222.SZ)从制造走向品牌从制造走向品牌，双轮驱动筑壁垒双轮驱动筑壁垒 投资要点：投资要点：深深耕宠物行业二十余年，内外销双轮发展耕宠物行业二十余年，内外销双轮发展，2024 年以来年以来收入加速增长收入加速增长。公司专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，起步于外销代工，2023 年开始发力布局国内市场，并推出自主品牌，内外销双轮驱动下，2024 年以来收入加速增长。2025Q1-Q3，公司实现收入 12.8 亿元，同比+38%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+9%，营

3、业收入增长提速，国内自主品牌布局投入大，高费用投放阶段性导致利润增速稍慢。外销端：美国宠物外销端：美国宠物市场虽市场虽为存量市场为存量市场，但国内代工企业的份额仍有较大提升空间，但国内代工企业的份额仍有较大提升空间，行业行业仍具备较强成长性，公司凭借优质的仍具备较强成长性，公司凭借优质的产品产品&客户客户，以及柬埔寨以及柬埔寨优势产能优势产能等，有望跑赢行等，有望跑赢行业。业。（1）行业角度：）行业角度：公司外销以美国市场为主，根据欧睿数据，2025 年美国宠物用品/宠物食品市场规模分别为 261/603 亿美元，分别同比+2.3%/+4.2%，呈稳定增长趋势。（2）公司角度：）公司角度：外销

4、代工为公司的基本盘，2025H1 外销实现收入约 6.2 亿元，同比+31%，收入占比约 78.3%。产品方面，公司优势品类为牵引用具与零食，积极导入箱包和玩具等新品类；客户方面，公司与 Petco、PetSmart、Walmart 等客户深度合作；产能方面，2019 年便前瞻性布局柬埔寨产能建设，目前拥有爱淘与莱德两个基地，基本能够完全覆盖对美出口，且具备高效的生产水平与较强的盈利能力，2025H1 爱淘与莱德基地的净利率分别为 13%与 27%。此外，新产能预计在 2026 年释放，届时有望扩大生产规模并提升盈利中枢。内销端：内销端：国内宠物经济高速发展，相比于美国市场成长性更强，公司国内

5、宠物经济高速发展，相比于美国市场成长性更强，公司 2023 年年搭建了运搭建了运营团队营团队，并构建了，并构建了销售渠道，经销代理雀巢销售渠道，经销代理雀巢等海外等海外品牌品牌，积累经验积累经验&完成磨合后完成磨合后，以零以零食品类为切入点，食品类为切入点，逐步逐步布局布局自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展。自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展。（1）行业角度：）行业角度：国内宠物经济高速发展，量（宠物数量）价（单宠消费金额）齐升，2025 年我国城镇犬猫消费市场规模突破 3100 亿元。内容电商平台引领的渠道变革为新兴国产品牌提供了发展红利，帮助快速完成从 0 到 1 的原始积累。相较

6、于主粮品类，零食品牌忠诚度低，更适合国产新品牌切入并突围。（2）公司角度：）公司角度：公司 2023 年通过收购杭州肥圆网络科技，初步搭建了国内市场的运营团队及销售渠道，起初经销代理雀巢、玛氏旗下的众多品牌，在积累足够经验后，于2024 年逐步推出匹卡噗等自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展，根据久谦数据，2025 年 3 月起，匹卡噗品牌线上 GMV 的同比增速均在 200%以上。我们认为，匹卡噗等自主品牌能够在竞争激烈的国内市场中逐渐兑现品牌势能主要得益于以下优势：一是核心品牌运营团队具备多年的线上代运营经验，能够实现产品+运营的协同；二是先从零食品类切入，通过打造爆款产品建立消费者认知