【紫金天风】铅年报：以副养主-260109（39页）.pdf

1、铅年报铅年报2026/1/92026/1/9以以以以作者：柳晓怡从业资格证号：F03149999交易咨询证号：Z0023297联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640核心观点彭博商品指数上调铅参数，再生即将纳入交割体系，均将提升铅期货市场资金活跃度。通过我们测算，与铅价拟合度最高的国内精炼铅平衡与海外铅矿平衡，均指向2026年供需矛盾仍不大，因此预计2026年铅价整体或维持震荡走势，难有明确性方向。基本面来看，“以副养主”的模式下，供应结构继续向原生铅倾斜，再生洗牌加速。26年矿端及再生原料端仍将是限制铅锭产量的瓶颈，全球供应端维持低增速。储能领

2、域带来需求边际增量，电动自行车需求在新国标及国补退坡下或有下滑，但汽车、摩托车需求将持续贡献增量。交易策略：1、单边：预计铅价仍将维持宽幅震荡走势，但整体波动或有加大，关注阶段性机会。2、跨期套利：全年暂无顺畅逻辑，但若低库存持续，叠加需求旺季，或带来阶段性正套机会。3、跨市套利：内紧外松延续下进口需求上升，内外正套机会增加。目录一、行情回顾一、行情回顾二、资金动向二、资金动向1 1彭博商品指数调参影响彭博商品指数调参影响2 2交割体系完善或跃升市场参与度交割体系完善或跃升市场参与度三、三、“以副养主以副养主”带来的供应结构变化带来的供应结构变化四、原料供应瓶颈四、原料供应瓶颈 1.1.原生端

3、：矿与冶炼新增产能有限、铅银矿进出口情况、矿端平衡表原生端：矿与冶炼新增产能有限、铅银矿进出口情况、矿端平衡表 2.2.再生端：电池报废量或走出低谷再生端：电池报废量或走出低谷五、再生端洗牌加速五、再生端洗牌加速 1.“1.“反内卷反内卷”或加速再生行业洗牌或加速再生行业洗牌 2.2.环保管控对再生供应影响环保管控对再生供应影响六、政策驱动下的需求：六、政策驱动下的需求：国内终端耗铅量测算国内终端耗铅量测算 1.1.电动自行车新规对铅蓄电池需求影响电动自行车新规对铅蓄电池需求影响 2.20262.2026禁摩限制有望加速解除禁摩限制有望加速解除 3.3.汽车板块电池需求稳步增长汽车板块电池需求

4、稳步增长 4.4.储能对铅需求存拉动储能对铅需求存拉动5.5.铅蓄电池出口压力继续增大铅蓄电池出口压力继续增大 6.6.潜在风险：铅蓄电池经销商高库存潜在风险：铅蓄电池经销商高库存七、价格与平衡的最优拟合：精炼铅、铅元素平衡表、动态平衡七、价格与平衡的最优拟合：精炼铅、铅元素平衡表、动态平衡八、结构性机会八、结构性机会1 1跨期套利跨期套利2 2跨市套利跨市套利以以一、行情回顾1,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002,15015,50016,00016,50017,00017,50018,0002025-01-022025-02-012025

5、-03-032025-04-022025-05-022025-06-012025-07-012025-07-312025-08-302025-09-292025-10-292025-11-28以以/以以/以以以以以-以以以以以以以LME3以以以-以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以5以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以6以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以9以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以以

6、以以以以以以以7-8以以以以以以以以以以50-70%以以以以以以以以以以以行情回顾2025年运行区间：沪铅主力15885-17815元/吨，伦铅1837.5-2104.5美元/吨；2025年铅价整体维持低波动震荡。一季度主要交易下游采购节奏及消费旺季支撑下持续走强，4月初受关税影响创下年内低点，而后步入了漫长的供需双弱格局，原生与再生开工劈叉，加上反季节性的“旺季不旺”，三季度也持续反弹乏力。四季度美联储开启新一轮降息，国内环保管控下再生复产慢于预期，市场货源收紧，加上LME库存达年内低位、储能热度加持，铅价阶段性上冲，但随着LME连续交仓再度回落。Q2Q1Q3Q4以以以以以以以以以以以以以以