泡泡玛特(09992.HK)-港股公司研究报告：横向引领纵向成长-260112（19页）.pdf

1、仄媒 2026 岄 01 月 12 日 泡泡玛特(9992.HK)横向引领，纵向成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股亱：股亱：197 港港元元 主要数据主要数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 GWF Holding Limited(41.78%)宖际控制人 王宁 总股本(百万股)1342.94 流通 H 股(百万股)1342.94 总市值（亿元）2380.32 流通 H 股市值(亿元)2380.32 每股净资产(元)10.56 资产负债率(%)32.44

2、 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 王源王源 投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN 岃安观点：泡泡玛特公司成立于 2010 年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。公司发展十余年来，围绕全球艺术家挖掘、IP 孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。横向表现：以横向表现：以 IP引领引领潮玩潮玩市场市场。1）中国 IP 衍生品及 IP 玩具行业规模均有较好的成长性。根据乐自天成招股书数据，以 GMV（商品交易总额）计算，中国 IP 衍生品市场规模从 2020 年的 994 亿元增长至2024 年的 1

3、,742 亿元，复合年增长率为 15.1%。预计 2029 年将达到3,357 亿元，2024 年至 2029 年期间的复合年增长率为 14.0%。2）中国潮玩市场格局相对分散，IP 矩阵维持健康。相较欧美，我国人均IP 玩具支出水平低。IP玩具市场的消费群体也在不断扩大。除了传统的儿童及青少年消费者，成年人也成为 IP 玩具的重要购买力。纵向纵向表现表现：以渠以渠道成道成长长灌灌注业注业绩绩增长增长。1）渠道覆盖多元化，国内国外齐发力。从销售市场来看，公司在中国内地和港澳台及海外均有布局。公司在国内外销售市场主要通过线下渠道、线上渠道、批发渠道及其他来进行产品销售。公司主要的线下销售渠道为零

4、售店及机器人商店。公司的抽盒机持续在场景化与娱乐化方面发力创新，并结合节日营销玩法串联线上线下流量，有效扩大微信小程序访问规模。2）吸金能力强，成长能力佳。一方面，公司的净资产稳步增长；规模效应提升，主要费率下降；盈利能力表现佳。另一方面，公司的经营业绩持续攀升；毛利率和净利率稳步上升；整体运营效率稳步提升。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,301 13,038 33,828 47,922 61,834 YOY(%)36.5 106.9 159.5 41.7 29.0 归母净利润(百万元)1,082 3,125 7,946 10,807 13,8

5、18 YOY(%)127.5 188.8 154.2 36.0 27.9 毛利率(%)61.3 66.8 68.5 69.0 69.4 归母净利率(%)17.2 24.0 23.5 22.6 22.3 ROE(%)13.9 28.7 49.3 46.5 42.7 EPS(摊薄/元)0.81 2.33 5.92 8.05 10.29 P/E(倍)219.9 76.2 30.0 22.0 17.2 P/B(倍)30.6 22.3 15.4 10.9 7.9 资料来源：Wind，平安证券研究所 证券研究报告 泡泡玛特公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告

6、，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内宦。2/19 投资投资建议建议：IP运营与创意设计是推动公司持续健康发展的关键因素。作为全球领先的潮玩 IP 平台，公司在全球范围内挖掘极具潜力的艺术家和设计师，凭借成熟的 IP 运营体系，已连续成功打造出多个广受青睐的潮流文化 IP 形象。同时，公司不断加大产品设计创新力度，持续丰富产品种类，以满足不同粉丝群体的多样化需求，进而创造潮流，向全球消费者传递更多美好与快乐。我们预计，2025-2027 年公司整体营收分别为 338.3 亿元、479.2 亿元、618.3 亿元，增速分别为 159.5%、41.7%、29.0%；归母净利润分别为 79.5