解密牛市系列之五：A股牛市见顶三重预警框架-251226（18页）.pdf

1、策略研究A股牛市见顶三重预警框架历史来看，牛市见顶是多重因素共同作用的结果从历史市场运行规律来看，牛市见顶绝非单一因素偶然触发的结果，而是多重因素长期积累、相互交织并形成合力后的必然趋势。具体而言，导致牛市见顶的核心因素可归纳为三大类，分别是政策与外部环境类因素、基本面类因素以及市场交易类因素。其中，政策收紧或外部风险冲击是重要的前置影响变量，基本面回落是趋势反转的核心验证变量，而交易信号则是见顶的最终确认变量。牛市见顶的三类预警信号政策边际收紧与外部风险是牛市见顶的核心预警信号之一。具体来看，2005-2007年牛市见顶的预警信号包括内部政策收紧（多次提准、上调印花税）与外部次贷危机的共振冲

2、击；2013-2015年牛市见顶的预警信号包括杠杆资金调控政策收紧（严查场外配资、规范融资融券）；2016-2018年牛市见顶的预警信号包括金融去杠杆政策(资管新规征求意见稿、规范投融资行为）与外部贸易摩擦、全球流动性收紧;2019-2021年牛市见顶预警信号包括行业针对性政策（房地产调控、平台经济反垄断、校外培训监管）与美联储加速缩表等。基本面回落是牛市见顶的重要预警信号。历史牛市末期均呈现一致的基本面下行特征，核心盈利端，实际GDP与名义GDP增速、A股归母净利润增速及ROE下滑，削弱股市上涨的盈利基础；辅助指标层面，PPI同比增速回落、中长期贷款余额增速放缓，从工业需求、实体经济融资等维

3、度印证经济下行趋势。此外，结构性牛市中，领涨板块的盈利增速见顶回落具有风向标意义，其景气度消退往往率先传导至整体市场，进一步强化牛市终结信号。交易信号是牛市见顶的重要确认依据，且不同信号对全面牛市与结构性牛市的适配性存在显著差异。其中，换手率、创新高个股数量占比更适用于全面牛市，当市场换手率突破极值、创新高个股数量达到峰值时，往往反映交易过热、上涨动能耗尽;而结构性牛市中，资金集中于少数板块，上述指标难以形成有效指引。估值相关信号中，绝对估值数值指引有限，但市盈率五年分位数（历史高位）与ERP五年分位数（历史低位）能反映市场相对过热状态；重要股东净减持则是贯穿各类牛市的通用预警信号，其持续落地

4、体现内部人对估值合理性的判断，成为牛市转向的重要交易层面确认依据。当前并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来行情仍值得期待本轮A股市场并未出现明显的牛市见顶预警信号，未来A股市场的表现仍值得期待。从本轮的情况来看，内部政策仍积极发力，中美关系总体稳定向好，外部风险逐步缓释；美联储仍处于降息周期，海外流动性或继续边际改善；A股基本面处于改善趋势之中，未来持续下行的概率较小，且AI产业加速发展的背景下，TMT板块的盈利也有望持续改善；从交易信号来看，当前A股市场估值分位数相对较高，反映当前市场有一定的过热，但前A股市场的换手率位于历史中等水平，A股创新高的数量占比处于历史相对低位，重要股东净减持上市

5、公司占比有所回升，处于历史中等水平。风险分析1、历史规律失效；2、政策落地进度不及预期；3、市场情绪显著回落；4、中美关系波动压制市场风险偏好；5、地缘冲突加剧。11月以来，A股市场走势偏震荡，市场对牛市的持续性产生了一定的担忧。11月以来，受市场对美股AI泡沫的担忧以及投资者对美联储降息预期的波动影响，市场风险偏好下降，A股市场走势偏震荡。且自去年9月以来，本轮牛市已经持续一年多，当前市场估值并不低。临近年末，部分投资者对牛市的持续性产生了一定的担忧。那么如何看待当前牛市的持续性？牛市见顶的预警信号有哪些？(divcenter)图1：11月以来，A股市场走势偏震荡(/divcenter)1、

6、牛市见顶由多重因素驱动，政策收紧与外部风险为核心预警信号1.1牛市见顶是多重因素作用的结果从历史市场运行规律来看，牛市见顶绝非单一因素偶然触发的结果，而是多重因素长期积累、相互交织并形成合力后的必然趋势。股市作为宏观经济的“晴雨表”，其趋势转折本质上是宏观层面、产业层面与市场层面各类变量共同作用的体现，单一维度的短期波动难以改变牛市的整体运行方向，只有当不同维度的负面因素持续叠加、形成共振时，才会推动市场从上涨周期逐步转向下跌周期。因此，判断牛市是否临近顶部，必须建立多因素综合分析框架，而非聚焦单一信号。具体而言，导致牛市见顶的核心因素可归纳为三大类，分别是政策与外部环境类因素、基本面类因素以