兴证医药2026年1月投资月报：内需CRO景气度拐点明确JPM催化在即继续看好创新药+创新药产业链-260105（18页）.pdf

1、 行业投资月度报告|医药生物 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/18 行业评级 推荐（维持）报告日期 2026 年 01 月 05 日 相关研究相关研究 【兴证医药】小核酸深度报告：靶向递送技术不断涌现，心血管和代谢等慢病领域小核酸有望展现巨大潜力-2026.01.04【兴证医药】高耗国采规则整体呈温和化，脑机接口市场关注度提升（2025.12.22-2025.12.26）-2025.12.31【兴证医药】CXO 政策不确定因素阶段性落地，AI“现象级”应用提升板块关注度（2025.12.15-2025.12.19）-2025.12.22 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190

2、519020002 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 BUN498 内需内需 CRO 景气度拐点明确，景气度拐点明确，JPM 催化在即，继续看好创催化在即，继续看好创新药新药+创新药产业链创新药产业链兴证医药兴证医药 2026 年年 1 月投资月报月投资月报 投资要点：投资要点：2025 年 12 月，医药生物板块跑输沪深 300 指数，医药生物板块下跌 4.09%，沪深 300指数上涨 2.28%内需 CRO 景气度拐点明确，季度新签订单环比加速增长。2025 年以来，内需型 CRO 订单呈现量价齐升趋势。受益于创新药 BD 出海和融资企稳回升，多家 CRO 新签订

3、单逐季度加速，项目量实现双位数增长。Q4 以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势，客户需求保持旺盛，展望 2026 年 CRO 业绩有望进入改善周期。海外需求方面，中国 CDMO在全球供应链的位置难以替代，而美联储降息有利于全球早期研发需求回暖；全球型 CDMO订单强劲，业绩高增长的确定性较强。小分子 CDMO 行业订单稳健增长，ADC、多肽、双抗多抗等新分子领域订单快速提升，更多后期临床和商业化项目将逐渐放量，随着项目陆续交付预计 2026 年 CDMO 业绩端有望继续保持快速增长。JPM 催化在即，持续关注出海后产品推进进程。尽管前期创新药板块稍有调整，但中国创新药的全球竞争力

4、持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变。近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，随着后续海外三期临床的开启，海外上市确定性提升，估值有望持续提升（基于产品潜在销售峰值和成功率的提升），例如科伦博泰和百利天恒。基于此，我们认为后续可重点关注已 BD 品种的未来进展，一方面相较于未 BD 品种他们具备更强确定性，另一方面后续各类进展将持续提供催化剂，带来估值提升空间。展望 2026 年，预计行业大会（临床数据进展）、重磅 BD 交易、新技术突破等仍将持续为行业带来正面催化。1 月中旬，JPM 行业会议即将召开

5、，有望催化板块行情。板块策略方面，“创新迈入新篇章，国际化驶向新征程”，“创新+国际化”仍将是 2026 年板块核心主线。重点关注产业趋势持续向好的创新药，全球竞争力持续加强+出海持续落地+商业化盈利兑现。重点关注创新药产业链，景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026 年有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗（医疗服务、中药 OTC 与连锁药店等）有望进入复苏阶段。推荐标的推荐标的：百济神州：百济神州：国际化创新药龙头，预计 2025 年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4 等实体瘤管线陆续 POC 数据读出展现远期空间。恒瑞医药：

6、恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化 BD 质量持续提升海外空间可期。信达生物：信达生物：IBI363 在冷肿瘤及 IO 经治 NSCLC 中表现优异，有望成为重磅出海产品。国内商业化表现持续突破，迈向 2027 年 200 亿元收入目标。康方生物：康方生物：AK112 适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。三生制药：三生制药：SSGJ-707 授权辉瑞后海外三期的陆续开启，产品全球空间和确定性有望持续提升。迪哲医药迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFR DZD6008和差异化 BTK 双靶 DZD8586 持续展现 POC 数据。科伦博泰生