【宁证期货】2026商品年度报告：短缺叙事下的震荡上行-260107（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1摘摘 要：要：宏观宏观：2025年全球经济在贸易政策不确定性与通胀压力中展现韧性，增长整体符合预期。2026年，预计全球增长进一步放缓，宏观环境偏宽松，中美关系进入相对稳定期，为铜价提供宏观流动性支撑。供应供应：2025年铜矿供应持续紧张，矿端事故频发叠加品位下滑，导致实际产量增长有限。供应压力传导至冶炼端，中国冶炼厂计划减产。2026年，矿端供应紧张问题将进一步深化，精炼铜供应增长将明显受限，结构性短缺预计深化。需求需求：2025年铜需求呈现结构分化，房地产、家电等传统领域需求拉动不足，新能源领域增速迅猛。2026年，电力与新

2、能源投资预计维持高位，AI数据中心用铜需求有望快速增长，成为关键增量。库存库存：2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下发生剧烈区域转移，COMEX库存激增，LME可交割库存锐减，呈现“美增外减”格局。展望2026年，关税政策是否落地将成为库存流向的关键变量。未来展望未来展望：展望2026年，铜价预计高位运行，重心仍有上移空间。宏观层面，美联储延续降息预期及美元偏弱将提供支撑；供应端，矿端约束持续且“零加工费”已传导至冶炼，精炼铜供应缺口料将形成，构成核心支撑；需求结构继续转型，传统领域承压，能源转型与AI新兴需求需在高价环境下验证强度。主要风险包括：美联储政策节奏变化，关税提前落地引发的宏观

3、波动，高价抑制下的需求复苏不及预期。短缺叙事下的震荡上行宁证期货宁证期货投资咨询中心投资咨询中心投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】17751775号号曹宝琴曹宝琴投资咨询证号：投资咨询证号：Z0Z0012851012851从业资格号：从业资格号：F3008987F30089872026铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录目录第1章行情回顾.4第2章 宏观分析.52.1.全球经济.52.2.美国经济.52.3.中国经济.6第3章 供应分析.83.1.铜矿供应持续看紧.83.2.供应压力从矿端传冶炼端.93.3.废铜的替代效应.10第4章 需求分

4、析.124.1.电力行业.124.2.房地产行业.134.3.家电行业.144.4.汽车行业.154.5.新方向AI数据中心.16第5章 库存分析.17第6章 2026年展望.18免责声明.192026铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表图表目录目录图 12025年沪铜主力合约及LME3个月合约走势图.4图 2美元指数变动.6图 3美国核心PCE及核心CPI变化.6图 4美国GDP增速.6图 5美国制造业与服务业PMI变动.6图 6中国GDP增速.7图 7中国制造业与非制造业PMI变化.7图 8中国CPI变化.7图 9中国PPI变化.7图 10全球铜矿产量、产能及产能利用率.8图

5、11全球铜矿项目规划图.9图 12全球电解铜产量.10图 13中国电解铜产量.10图 14铜精矿远期现货综合指数（以TC计价）.10图 15精废价差.11图 16废铜采购量.11图 17再生铜杆企业开工率.11图 18再生铜杆成交量.11图 192024年全球精炼铜使用分布.12图 202023年中国主要行业铜消费占比.12图 212015-2025电力投资完成额变化情况.13图 22光伏、风电新增装机容量.13图 23新开工施工面积、竣工面积、开发投资累计同比.14图 24商品房销售面积.14图 25家用电器和音像器材类商品零售类值.14图 26家电出口数量.14图 27汽车销量.15图 2

6、8汽车出口.15图 29新能源车零售销量.15图 30新能源汽车出口.15图 31AI数据中心增长速度.16图 32AI数据中心用铜需求.16图 33三大交易所库存.17图 34中国电解铜社会库存.17表 1IMF世界经济展望增长率预测（单位：%）.5表 2ICSG 2025年及2026年产量预测（单位：千公吨铜）.8表 32025年全球矿山部分事故.8表 4ICSG 2025年及2026年使用量预测（单位：千公吨铜）.122026铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4第第1 1章章行情回顾行情回顾2025年铜价震荡走强，价格中枢显著抬升，内外盘年内累计涨幅均超过30%，年末双双创下新高