有色金属行业：地缘局势增加供给不确定性-260106（14页）.pdf

1、地缘局势增加供给不确定性本报告导读：地缘局势增加供给不确定性。拉美地区是全球矿产资源核心供给地之一，地缘局势紧张可能引发相关区域政策波动，进而导致供应不确定性增加。投资要点：贵金属：贵金属因交易因素宽幅震荡，趋势未改。上周（1月2日当周）COMEX黄金价格突破4500美金/盎司后明显回撤，伦敦现货白银价格突破83美元/盎司后回撤，铂、钯价格宽幅震荡。展望2026年，我们认为央行购金、黄金ETF持仓份额上升和美联储降息预期，将继续成为支撑黄金价格的重要因素，关注地缘局势带来的地缘政治风险上行。白银来看，白银库存的短缺持续存在，非交割月走势或趋缓。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、

2、山金国际。铜：宏观叠加供给扰动，铜价或偏强震荡。市场情绪波动，周内铜价呈现宽幅震荡。近期美国就业数据等即将披露，特朗普或于1月公布下一任美联储主席人选，市场对美国流动性宽松预期有望提升。供应端，智利Mantoverde铜矿工会表示将采取罢工行动，预计维持约30%的正常产能；受厄瓜多尔政局影响，米拉多铜矿二期工程或延期。此外，需关注拉美铜矿供给端扰动。推荐标的：紫金矿业，相关标的：金诚信，中国有色矿业，洛阳钼业等。铝：铝价再创新高，宏观利好与基本面弱势博弈。宏观政策积极，周内铝价再创新高。供给侧，国内新投电解铝项目持续爬产，推动电解铝运行产能稳步提升，12月国内电解铝产量同比增长1.9%、环比增

3、长4.0%，需求侧，下游消费走弱叠加国内铝锭加速累库，铝价预计维持高位震荡。铝下游加工企业开工率继续下滑，龙头企业周度开工率下降至59.9%。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供给偏紧延续，价格获得支撑。缅甸复产节奏较慢，且印尼2026年的出口审批或对锡锭供应造成扰动，锡供给偏紧延续；近期宏观利好有望释放，将对锡价提供有利支撑。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。D能源金属：需求边际走弱，供给持续扰动。碳酸锂：上周碳酸锂需求边际走弱，产量上升，库存去化水平继续下降。新能源汽车国补政策延续，需求有所上调，密切关注需求淡季与供给扰动对价格的影响。推

4、荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的：科达制造、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。镍：印尼政府对镍矿开采额度预期调整影响26年全球镍产量，如果该政策严格执行，镍供给或逐渐转为紧平衡，密切关注政策落地情况。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。稀土：轻稀土价格持续上升，中重稀土中，氧化镝价格回升、氧化价格下降。随着春节假期临期，下游建仓补货需求或将有所增长，我们预期短期价格有一定支撑。相关标的：北方

5、稀土、广晟有色、金力永磁。相关报告1行业基本面表现黄金:黄金价格有所波动。1价格：上周SHFE黄金变化-3.82%至977.56元/克、COMEX金变化-4.63%至4341.90美元/盎司，伦敦金现变化-4.43%至4331.79美元/盎司。2库存：SHFE金库存98吨，较前周增加0.01吨，COMEX金库存1,032吨，较前周6.00吨。3持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加0.67万张，SPDR黄金持仓量减少10.11万盎司。4央行购金：据中国人民银行数据显示，我国11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，连续13个月扩大黄金储备。白银：价格有所回落。1价格：上周SHFE白

6、银变化.5.73%至17074元/千克，COMEX银变化.6.39%至72.27美元/盎司，伦敦银现变化-8.25%至72.63美元/盎司。2库存：SHFE银库存为692吨，较前周-127.79吨，金交所银库存为819吨，COMEX银库存较前周1.29吨至12,751吨。3持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.05万张，SLV白银持仓量减少9.08万盎司。4制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。铝：宏观提振下铝价偏强运行。1价格：上周SHFE铝