【国金证券】商业航天专题：商业火箭运力如“算力”，看好火箭铲子股及新技术-260103（21页）.pdf

1、商业航天专题：商业火箭运力如“算力”，看好火箭铲子股及新技术低轨卫星资源紧张，发射卫星紧迫性强国际电信联盟规定卫星资源“先占先得”，中国卫星发射迫在眉睫。根据国际电信联盟（ITU）的规定，卫星频率及轨道使用的规则是“先登先占、先占永得”。根据赛迪（CCID）数据的测算，地球近地轨道的理论容量预计仅可容纳约6万颗卫星，马斯克的“星链”是目前进度最快的低轨卫星星座，累计已发射超1万颗卫星，目标发射4.2万颗卫星，抢占大多数低轨卫星资源。国内星网、“G60”中远期规划近3万颗，ITU规则要求第9年需完成星座总规模的10%，否则资源可能会被收回，ITU准则倒逼国内卫星发射有望加速。成本较高制约火箭发射

2、效率，可回收火箭是降本重要技术路线猎鹰9号通过一级火箭复用降本60%，可回收火箭将是国内商业航天降本的必经之路。中国近年来发射火箭成本持续降低，根据国星宇航招股书，国内目前卫星发射成本从20年11.5万元/公斤降低至24年7.5万元/公斤。成本是制约火箭发射效率的核心因素，美国SpaceX猎鹰9的单公斤运载成本在1.4-1.8万元，低成本使得美国航天火箭发射次数全球领先，2024年美国火箭发射次数达158次；根据猎鹰9号火箭发射及箭体复用的分析，一级火箭约占全新火箭成本60%，通过可回收技术将一级火箭回收能够大幅降本，猎鹰9复用10次后相对单次发射成本降低60%以上，可回收技术是未来国内商业火

3、箭公司实现降本的必经之路。国家队与民营共振，26年有望可回收商业火箭元年。长征十二号甲、朱雀三号近期发射尝试可回收，国家队和民营力量在火箭可回收技术并进，国内已在可回收火箭迈出关键的“第一步”。未来商业公司代表的火箭天龙三号、力箭二号等将在26年推进尝试火箭可回收，“国家队”长征十二号乙、长征十号乙也将在2026年尝试可回收，看好产业进入可回收火箭发射元年。看好商业火箭核心环节公司，3D打印技术有望成为发动机环节的产业趋势火箭主要由发动机、箭体结构组成，合计成本占比超60%。根据猎鹰-9运载火箭发射成本研究等数据，SpaceX猎鹰9号火箭硬件成本中，发动机、箭体结构、整流罩为火箭的核心价值量环

4、节，占比达42.6%、22.2%、11.1%。重点关注发动机、箭体结构环节的相关标的。3D打印技术适配于发动机环节，降本增效的重要技术路线，国内商业航天企业积极拥抱。火箭发动机中核心环节主要包括推力室、涡轮泵、喷管、机架等，由于设计结构相对复杂且对材料要求较高，3D打印发动机的核心零部件成了降本增效的重要技术路线。SpaceX三代猛禽发动机采用3D打印技术，实现推力提升21%、总重量降低了40%。国内头部商业火箭蓝箭航天、星河动力积极拥抱3D打印技术，已在代表型号商业火箭的发动机环节采用3D打印技术，随着未来3D打印技术逐渐成熟，商业火箭发动机、结构件等环节均有望采用这类路线，重视3D打印公司

5、的投资机会。抢占太空资源属于当前我国的重要战略，而目前的核心卡点在于火箭端的运力不足，我们看好26年成为商业火箭公司的可回收发射元年，重视火箭端核心铲子股，以及3D打印新技术路线带来的投资机会。商业航天发展不及预期；原材料价格上涨；新进入者增加、价格竞争激烈；商业火箭公司上市节奏不及预期。一、卫星资源有限，中国积极推进低轨卫星发射节奏1.1相比高轨卫星，低轨卫星的优势更明显卫星互联网具有广域覆盖、灵活接入和高可靠性等特点，是构建广覆盖、低时延、巨连接、立体化、全天候、全方位的天地一体化信息网络的关键，2020年卫星互联网被纳入新基建、2021年“星网工程”成立，我国卫星互联网产业建设进入加速落

6、地时期。(divcenter)图表1：卫星互联网组网架构包括空间段、地面段和用户段(/divcenter)根据不同的轨道卫星的高度、轨道周期，卫星分为LEO（低轨卫星）、MEO（中轨卫星）、GEO（高轨卫星），不同类型的卫星具有不同的应用场景，低轨卫星主要用于卫星互联网、移动通信等。与高轨卫星相比，低轨道卫星在低时延、高信号强度、广覆盖和低成本等方面具备明显优势。低轨卫星距离地面较近，信号传播时延显著缩短，能够实现50ms以内的低时延，几乎与地面光纤网络相当，而传统的GEO卫星由于其轨道较高，数据传输延迟达到200ms以上。其次，由于距离地面较近，低轨卫星的信号强度较强，这使得地面终端设备能够