【紫金天风】尿素年报：政策主导下的新平衡-251229（47页）.pdf

1、尿尿尿尿 2025/12/29尿尿尿尿尿尿尿尿尿我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：康健从业资格证号：F03088041交易咨询证号：Z0019583研究联系方式：2025年，尿素价格延续总体震荡寻底的趋势，但阶段性上快速反弹频繁出现。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽亏损，但受出口额度倾斜，短期内生产并未受明显影响，尿素开工率持续维持绝对高位，产能陆续投放中，产量同比增长明显。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长，新疆等地增幅明显；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受制于房地产不景气，而国际上板材及家具出口数量增长较好，但近期或将下降；

2、出口方面，法检政策转向宽松，但出口额度和价格限制较多。展望2026年：供给方面，2025年将按计划净新增产能近400万吨，产能的增幅到达4%以上；开工率同比增幅明显，2025年内产量增幅或为7.5%；2026年产能增幅或仍达到约3.5%，开工率或继续维持高位，产量增幅或达到3.5%，若现货价格继续下行，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至2-2.5%。农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，2026年预计农业及其他需求增幅为2.67%。观点小结观点小结 国内工业需求或依旧偏弱，在国际家具市场价格下行的驱动下，板材和家具的出

3、口需求较难维持高位，出口或存在下滑预期，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求或小幅下降2%。尿素出口放松，但出口数量和出口额度仍然受限，2026年后续出口配额政策或将持续，尤其是尿素价格跌幅较大以后，出口政策放宽的可能性较大，构成尿素价格阶段性偏强的主要因素。综合来看，国内国外尿素价格悬殊，面对当前较低的尿素现货价格，2026年出口配额政策或将持续，但其他肥料及家具板材出口的需求或将有所减弱，出口带来的刺激亦在边际弱化。若出口需求无超预期松动，尿素价格将缓慢下跌直至尿素产量出现负反馈。风险提示：出口政策再度变化；国际天然气价格下行带动出口利润大幅收窄。尿尿2025年行情回顾数据来源：郑商所,Wind

4、,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货2025年三季度行情回顾2025年尿素价格震荡下行，基差转负，其中对行情影响较大的因素有：1.国内产能持续投放，2025年全年新增年产能355万吨（含技改195万吨），2026年还将有约317万吨（含技改195万吨）投放，2027-2028年预计还将会有600万吨新增产能投放。冬季限气，国际天然气价格上涨推升国际氮肥价格。春耕备肥需求叠加复合肥开工率大幅提升。市场传言复合肥出口或将收紧，原本大幅增长的替代需求或将锐减。出口政策明确放松。出口政策再度收紧，叠加复合肥开工率走低，农需阶段性走弱。雨季来临，麦收后夏季需求启动。出口利好暂时出尽，配额临近尾声，农业需求

5、持续不振。冬储需求启动，复合肥开工率不断走高；叠加新一批出口配额批复；企业库存不断下行。2025年行情回顾 2.农需旺季需求尚可，复合肥开工率总体仍有一定增幅，复合肥及其他氮肥出口数量大幅增长，尿素价格相对其他含氮肥料性价比凸显，变相增加尿素需求。3.尿素出口政策开始松动，由于国际天然气价格上行带动国际尿素价格走高，内外价差超过1000元/吨，情形与2022年相似，出口利润极其丰厚的情况下，出口松动大幅提振市场对需求的预期，但2025年开始出口的数量和价格均有限制。4.三聚氰胺虽然价格稳中下行，全国平均利润较差，但由于西部地区原料价格具备优势，拉高了全国的三聚氰胺开工率；板材和家具的出口需求增

6、幅较快，成为拉动尿素工业需求的重要因素；脱硫脱硝的需求保持较快增长，尿素工业需求整体平稳。尿尿产能持续投放，开工率持续高位数据来源：公开资料整理,紫金天风期货尿素进入产能扩张周期 目前，我国尿素仍处于2020年后新增产能投放增长阶段，这其中以新型煤气化工艺为主，逐步置换落后产能，新装置的生产成本更低，叠加正在走弱的煤炭价格，成本端的支撑将逐步下移。2025年我国尿素新增产能553万吨/年，退出产能135万吨/年，净新增418万吨/年。预计2026年新增产能402万吨/年，退出产能108万吨/年，净新增294万吨/年。新增产能继续投放，部分落后产能退出数据来源：公开资料整理,氮肥工业协会,紫金天