康宁杰瑞制药~B（9966.HK）-港股公司深度报告：差异化平台助力创新升级双抗ADC管线未来可期-251229（35页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|康宁杰瑞制药康宁杰瑞制药-B 差异化平台助力创新升级，双抗 ADC 管线未来可期 康宁杰瑞生物-B（9966.HK）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 09966.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 10.12 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 杨天笑杨天笑 S0800524120008 15001046286 相关研究相关研究 康宁杰瑞成立于康宁杰瑞成立于 2015 年，专注抗肿瘤领域生物创新药开发

2、、生产和商业化。年，专注抗肿瘤领域生物创新药开发、生产和商业化。依托单域抗体、双特异性抗体、糖基定点偶联、连接子载荷、双载荷抗体偶联及大分子药物高浓度皮下制剂等核心技术平台，公司开发了兼具差异化优势和国际竞争力的创新管线，涵盖单域抗体、双抗及 ADC 等抗肿瘤创新药。安尼妥单抗注射液安尼妥单抗注射液商业化在即，商业化在即，或为或为 2L+HER2+GC 潜在潜在 BIC 治疗方案治疗方案、为为 1L/新辅助新辅助 HER2+BC 患者提供更优临床选择患者提供更优临床选择。2025 年 9 月安尼妥单抗HER2+胃癌适应症首个上市申请获 NMPA 受理，预计 2026 年内获批，进入商业化放量周

3、期。针对 1L HER2+乳腺癌、HER2+乳腺癌新辅助等多项注册临床正在进行，具备重磅单品潜力。JSKN003 与与 KN026 有望有望构成优势组合，贯通构成优势组合，贯通 HER2 表达乳腺癌和表达乳腺癌和 HER2+胃癌两大适应症全生命周期。胃癌两大适应症全生命周期。JSKN003 在 2L+HER2+乳腺癌的 III 期临床研究已完成入组，预计 2026 年递交上市申请；多项注册临床研究正在进行中，包括全人群铂耐药卵巢癌、HER2 低表达乳腺癌、HER2+结直肠癌等。多款多款早研储备早研储备分子具备全球分子具备全球 FIC/BIC 潜力。潜力。完善的专有技术平台如单域抗体平台（KN0

4、35）、双特异性抗体平台（KN026）、连接子载荷平台（JSKN022、JSKN027）、皮下给药高浓度制剂平台（JSKN033）、糖基定点偶联平台（JSKN003、JSKN016）、糖基偶联双载荷平台（JSKN020、JSKN021）助力早期创新分子开发，关注早研分子临床数据的持续读出验证。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 4.32/4.84/5.96 亿元，同比增长-32.5%/12.1%/23.0%，当前股价对应 PS 为 20.6x/18.4x/14.9x。考虑到创新药布局成效显著，后续商业化放量增厚业绩、临床数据披露等催化较多，向上弹性较大。首次

5、覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商业化不及预期风险；竞争格局恶化风险；医保谈判降价风险；临床开发推进不及预期风险；海外授权不及预期风险等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）219 640 432 484 596 增长率 31.1%192.6%-32.5%12.1%23.0%归母净利润(百万元)-211 166-94-91-36 增长率-35.3%-179.0%-156.3%-2.7%-60.0%每股收益（EPS）-0.22 0.17 -0.10 -0.09 -0.04 市盈率（P/E）-42.37 53.64 -95.24 -97.9

6、0 -244.53 市净率（P/B）5.34 4.87 5.13 5.42 5.54 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%37%85%133%181%229%277%325%2024-122025-042025-08康宁杰瑞制药-B恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 29 日 公司深度研究|康宁杰瑞制药-B 西部证券西部证券 2025 年年 12 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 康宁杰瑞生物-B 核心指标概览.5 一、创新布局