药明生物-拨开云雾见青天但风险犹存需谨慎-220929（39页）.pdf

1、1COST.NCOST.N分析师分析师YINGUESFCCERef:BFN2022年09月29日药明生物（药明生物（2269.HK2269.HK）：拨开云雾见青天，但风险犹存需谨慎）：拨开云雾见青天，但风险犹存需谨慎联系人联系人Elisa DShari F2核心观点核心观点资料来源：wind，富途证券生物药发展前景广阔生物药发展前景广阔，与传统化学药相比优势明显与传统化学药相比优势明显。与化学药相比，生物药具有更高功效及安全性，且副作用及毒性较小等优势。生物药是通过活细胞或生物体制备生成的，其生产过程复杂，培养环境参数如湿度、温度等的变化等均会影响产品质量、纯度。全球生物医药融资回暖全球生物医

2、药融资回暖，全球研发管线持续扩充全球研发管线持续扩充。2022年全球生物药融资情况均大幅放缓，全球生物药在二季度开始触底反弹；中国生物医药虽未回暖，但融资情况优于化药。药明生物是全球唯一具规模端药明生物是全球唯一具规模端-端生物药端生物药CDMOCDMO企业企业。“Win-the-Module”和“Follow-the-Module”两大战略深入绑定客户，从药物发现开始绑定客户，持续推动药物商业化；目前公司总项目为534个，其中非新冠项目499个，新冠项目约35个；另外商业化项目在上半年新增5项，其中有6项是新冠项目，8个是非新冠项目。20222022上半年药明生物半年度营收同比增长上半年药明

3、生物半年度营收同比增长6363%，再创历史新高再创历史新高。根据公司最新披露，2022上半年营收达72亿元，其中临床前阶段营收26亿元增速最快82%；其次为临床III期+商业化阶段营收32亿元，同比增速63.5%。北美地区是公司最大收入来源，占比由去年同期51%持续上升54%。WuXiUPWuXiUPTM连续生产平台：兼顾高产量连续生产平台：兼顾高产量、高质量高质量、高灵活性和低成本高灵活性和低成本。公司可实现高达 30-90 g/L 的表达量，是传统技术的十倍以上，使2000L一次性生物反应器直接媲美2万升不锈钢罐生产的批次产量和价格。在生产过程中可以使用更少的层析介质、更低的缓冲液消耗和更

4、小面积的厂房，从而显著降低每批原液的生产成本。“UVL”UVL”风险逐步解除风险逐步解除，“美国重构生物药供应链美国重构生物药供应链”对药明生物影响有限对药明生物影响有限。药明生物“UVL”风险逐步解除，供应链保障得到保障；无锡工厂检查已经于6月完成，8月初美国两个供应商已经获批美国出口许可给无锡公司发货；“美国重构生物药”是鼓励在美国投资生产生物药，并非是限制中国生物药发展，所以国内头部CXO行业在国际上仍有非常大的竞争力。我们预计药明生物我们预计药明生物20222022-20242024年营收分别为年营收分别为153153亿元亿元、211211亿元和亿元和230230亿元亿元。考虑到202

5、2-2024年全球经济低迷及中美关系不稳定，我们预计药明生物的营收增速将会有所放缓。净利润分别为48亿元、65亿元和69亿元，那么对应的PE分别为39、29和27。风险提示：风险提示：全球金融市场出现系统性风险、行业下行周期风险、行业政策性风险、市场竞争加剧风险、各国医疗政策的风险、技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。PWhV9YiYzWbWtYrW8O9R7NsQpPtRmOeRrRvMeRsRrR9PqQxOxNoNnMuOrRuM3全球市场份额跃升第二，全球市场份额跃升第二，20262026年规划年规划5858万升产能万升产能生物药发展前景广阔，优势明显生物药发展前景广阔，优势明显六大先进

6、平台各具特色，共同筑成技术护城河六大先进平台各具特色，共同筑成技术护城河目录目录“端到端”和“滚雪球”“端到端”和“滚雪球”商业模式持续为公司注入新动力商业模式持续为公司注入新动力盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析4生物药发展前景广阔，与传统化学药相比优势明显生物药发展前景广阔，与传统化学药相比优势明显资料来源：WHO，wind，富途证券生物药是指利用基因工程生物药是指利用基因工程、抗体工程或细胞工程等技术生产源自生物体内的物质抗体工程或细胞工程等技术生产源自生物体内的物质，可用于疾病的诊断可用于疾病的诊断、治疗或预防治疗或预防。生物药细分领域众多生物药细分领域众多，与传统化学药相比优势明显