中国动力（600482）-A股公司研究报告：低估的船机龙头船舶周期方兴未艾-251226（16页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）低估的船机龙头，船舶周期方兴未艾低估的船机龙头，船舶周期方兴未艾 中游制造/军工 目标估值：25.50-28.20 元 当前股价：20.93 元 中国动力是国内船舶发动机龙头企业，受今年船市量、价承压的影响，估值中国动力是国内船舶发动机龙头企业，受今年船市量、价承压的影响，估值已已显显低估低估。我们的观点很明确，短期内船市呈现修复迹象，长期散货船、油船等。我们的观点很明确，短期内船市呈现修复迹象，长期散货船、油船等主流船型蓄势待发，且替代燃料仍是大势所趋，这都为中国动力提供了更持久主流船型蓄势待发，

2、且替代燃料仍是大势所趋，这都为中国动力提供了更持久的业绩增长预期。我们再次发布深度报告，对中国动力的业绩增长预期。我们再次发布深度报告，对中国动力维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评投资评级级。民船上行周期确立，民船发动机业务渐成公司利润增长核心驱动力。民船上行周期确立，民船发动机业务渐成公司利润增长核心驱动力。最新季度业绩，中国动力 2025Q1-Q3 实现营业收入 409.7 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 63%。尽管公司业务相对较多，但柴油发动机近年来收入占比持续提升，2025H1 的毛利润占比更是达到了 63%，这意味着民船更深刻地影响了中国动力的投资

3、逻辑。船市短期前瞻：市场量、价呈现修复迹象。船市短期前瞻：市场量、价呈现修复迹象。今年以来新船市场状况复杂，IMO环保新规过于严苛使船东观望、俄伊影子船队拆解低于预期致老船退出不畅从而压制需求、301 法案增加船东在中国下单的不确定性费用等因素，导致今年的新船价格与二手船价、运价背离且量价承压。然而，Q4 以来，VLCC的起量+中远集团与中船集团的天量订单，一改新船订单的颓势；而 12 月以来，新船价格也有小幅增长的势头。船市长期前瞻：散货船、油船仍有放量预期。船市长期前瞻：散货船、油船仍有放量预期。1）供给侧：散货船、油船的船龄持续老化+订单运力比偏低，致使后续存量船队供给更加脆弱。2）需求

4、侧：油船方面，影子船队拆解有望提速；散货船方面，后续有望受益于美元指数压降+西芒杜铁矿投产，进而刺激新船需求。3）船用发动机结构端：历史上来看，船机价格变化与新船价格基本同频。近年来，船机经历了替代燃料渗透率提升的结构性机遇，订单量、价齐增。叠加2022 年以来钢材成本持续回落，利润剪刀差的逻辑得到确立。估值的角度，中国动力的安全边际较为充足。估值的角度，中国动力的安全边际较为充足。当前中国动力的 PB 低于 1.2倍，且 2026 PE 仅为 15 倍，都是过去 10 年以来对应估值的 40%分位数以下。考虑到当前交付的仍是 2-3 年前的更低价的船机订单，后续业绩增长有支撑，当前估值更显低

5、估。与此同时，公司账上现金就已高达 400 亿元以上，接近公司市值水平。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计 25-27 年公司营业收入增长率为17%/15%/12%，未来三年归母净利润分别为 22 亿元/31 亿元/42.5 亿元，同比增长率为 58%/41%/37%。分部估值预期下，我们预计 2027 年柴油动力业务的毛利润占比约为 70%（2024 年是 63%）。假设净利润占比接近毛利润占比，2027 年柴油动力业务有望贡献 30 亿归母净利润，对应 15-17 倍 PE（因为是周期股，27 年业绩对应 24、25 年订单，仍是周期中段的订单，后续利润仍将伴随船机涨价

6、而持续提升）；其他业务贡献 12.5 亿归母净利润，给予 10 倍 PE。由此，我们赋予中国动力远期 575-635 亿元市值，目标涨幅空间约为 21.9%-34.6%。继续维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：船舶分船型的景气度轮动放缓；原材料价格持续上涨；散货船、船舶分船型的景气度轮动放缓；原材料价格持续上涨；散货船、基础数据基础数据 总股本（百万股）2254 已上市流通股（百万股）2254 总市值（十亿元）47.2 流通市值（十亿元）47.2 每股净资产（MRQ）17.8 ROE（TTM）4.6 资产负债率 53.8%主要股东 中国船舶重工集团有限公司 主要股东持股比例 25.0