文远知行~W（0800.HK）-港股公司研究报告：L4智驾先行者加速Robotaxi全球布局-251226（28页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 26 日 增持增持（首次首次）L4 智驾先行者，加速智驾先行者，加速 Robotaxi 全球布局全球布局 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：23.42 港元 文远知行是全球文远知行是全球 L4 自动驾驶领域的技术先锋与商业化先行者，当前全球自动驾驶领域的技术先锋与商业化先行者，当前全球Robotaxi 行业进入拐点，公司凭借优势的海外商业化落地、产品矩阵全布局、行业进入拐点，公司凭借优势的海外商业化落地、产品矩阵全布局、技术和硬件储备，有望扩大竞争优势。首次覆盖，给予“增持”投资评级。技术和硬件储备，有望扩大竞争优势。首次覆盖，给予

2、“增持”投资评级。L4 领域的全球先行者，聚焦构建领域的全球先行者，聚焦构建 5 大产品矩阵。大产品矩阵。文远知行成立于 2017 年，公司致力于开发安全可靠的无人驾驶技术，基于自研的 WeRideOne 通用技术平台，形成自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车、L2+级辅助驾驶解决方案等五大产品矩阵，1H25 公司五大业务分别占公司营收比重 31.1%、12.6%、1.5%、17.0%和 37.9%。在商业化进程方面，公司是全球唯一旗下产品同时拥有 8 个国家自动驾驶牌照的科技公司，已在全球 11 个国家 30+个城市开展自动驾驶研发、测试及运营。Robo-X 行业进入

3、拐点，爆发潜力巨大。行业进入拐点，爆发潜力巨大。全球 Robotaxi 产业在中美中东三地政策加持、整车成本持续下探的背景下已全面迈入规模化落地新阶段，其中中美作为传统核心市场，政策持续开放推动头部企业快速突破，Waymo2025年周单量突破 45 万单，车队规模达到 2500 辆，特斯拉同年 6 月上线Robotaxi，在奥斯汀四轮扩张运营面积，目标年内拿掉安全员，26 年下半年产生显著财务影响；中东则以突破性政策成为新增长极，多国将其纳入国家战略，迪拜颁布 L4 级法令推进试运营，明确 2030 年前后实现 25%的自动驾驶车辆（AV）渗透率目标，阿联酋授予文远知行全球首张美国以外城市级全

4、无人驾驶商业运营许可，中东国家 L4 领域商业化加速推进。与传统网约车相比，robotaxi 的单位经济效益显著提升，预示着巨大的盈利潜力。RoboX 矩阵全面布局，海外商业化领先。矩阵全面布局，海外商业化领先。1）全球部署：公司聚焦高价值海外市场，海外商业化落地领先，拥有 8 国自动驾驶牌照，在中东运营规模化车队。2）技术通用：公司自研的 WeRideOne 通用技术平台，可支持从 L2到 L4 的全系列产品矩阵，有效降低 Robo-X 多产品线并行开发的成本。3）硬件及成本：公司最新一代计算平台 HPC3.0 算力高达 2000TOPS，同时全生命周期总成本较前代下降 84%。首次覆盖给予

5、首次覆盖给予“增持增持”评级评级。随着海外商业化的加速和车队规模的扩大，预计公司收入将实现高速增长，预测 2025-27E 收入为 5.5 亿/9.5 亿/20.1 亿元，同比+52.7%/+72.1%/+112.0%；non-IFRS 净亏损为 11.7 亿/10.6 亿/6.7 亿元。看好公司在 robotaxi 行业卡位及增长潜力，首次覆盖给予“增持增持”评级。风险提示：风险提示：商业化进展及行业不确定性、持续亏损、技术安全与监管风险商业化进展及行业不确定性、持续亏损、技术安全与监管风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027

6、E 营业总收入(百万元)402 361 552 949 2013 同比增长-24%-10%53%72%112%营业利润(百万元)(1582)(2202)(1686)(1573)(1164)同比增长 98%39%-23%-7%-26%归母净利润(百万元)(1982)(2517)(1513)(1426)(1047)同比增长 53%27%-40%-6%-27%每股收益(元)(1.93)(2.45)(1.47)(1.39)(1.02)PE-11.0-8.7-14.4-15.3-20.8 PB-7.1 3.1 3.9 5.3 7.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）102