【东吴证券】全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间-251226（25页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度其他医疗保健(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 康耐特光学（02276.HK）全球领先的镜片制造商，全球领先的镜片制造商，智能智能眼镜眼镜打开成长打开成长空间空间 2025 年年 12 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 周珂周珂 执业证书：S0600125080006 股价走势股价走势 市场

2、数据市场数据 收盘价(港元)53.45 一年最低/最高价 20.85/57.85 市净率(倍)9.23 港股流通市值(百万元)23,246.60 基础数据基础数据 每股净资产(元)5.24 资产负债率(%)22.61 总股本(百万股)479.93 流通股本(百万股)479.93 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,760 2,061 2,376 2,837 3,319 同比(%)12.70 17.11 15.27 19.43 16.99 归母净利润（百万元）327.0

3、2 428.28 540.79 664.34 858.04 同比(%)31.56 30.96 26.27 22.85 29.16 EPS-最新摊薄（元/股）0.68 0.89 1.13 1.38 1.79 P/E（现价&最新摊薄）71.09 54.28 42.99 34.99 27.09 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内树脂镜片领军者，盈利能力持续增强。国内树脂镜片领军者，盈利能力持续增强。康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地有望于 2026 年投产。公司产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型。公司

4、业务模式成熟，销售网络遍布超 90 个国家。作为行业龙头，公司在技术、渠道及客户资源方面构建了深厚的护城河。公司业绩呈现稳健增长态势，2020-2024 年营业收入 CAGR 达 17.2%，归母净利润 CAGR 达 35.2%。受益于高折射率镜片、定制化镜片等高附加值产品占比提升，以及自动化产线建设带来的降本增效，公司毛利率由 2020年的 35.0%提升至 2025H1 的 41.0%，盈利能力持续增强。镜片行业长坡厚雪，智能眼镜爆发在即。镜片行业长坡厚雪，智能眼镜爆发在即。视力矫正为刚性需求，2024 年中国儿童青少年近视人数达 1.2 亿，老视人数达 4.5 亿，推动中国镜片制造端销售

5、额增至 207.2 亿元。随使用场景多元化，具备防蓝光、抗疲劳等属性的功能性镜片需求快速提升。此外，2024 年国内高折射率（1.70及以上）镜片市场占比仅约 0.7%，随着对轻薄美观需求的增加，高价值量的高折射率产品替代空间巨大。我们认为智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta 等全球科技巨头加速布局智能眼镜赛道。头部镜片厂商有望充分受益：一方面，智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率（如 1.74）镜片成为标配；另一方面，AR光波导模组的价值量更高，有望进一步驱动产品结构优化提利润率。卡位卡位 AI 眼镜赛道，歌尔赋能开启眼镜赛道，歌尔赋能开启新新增长曲线。增

6、长曲线。康耐特光学凭借三大优势深度布局 XR 产业链：1）公司为全球少数能规模化量产 1.74 超高折射率镜片的厂商，该产品轻薄特性完美契合 AR 眼镜的轻量化刚需，同时具备领先的自由曲面技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点；2）依托成熟的 C2M“小单快反”生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求；3）歌尔股份作为公司第二大股东，在 XR整机制造领域占据全球领先地位。公司有望借助歌尔的客户渠道，快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链。公司为阿里“夸克 AI 眼镜”独家镜片供应商，产品力获验后，有望加速拓展其他智能眼镜客户。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司传