国信资配体系概览：低利率时代资产配置攻略-251224（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2424日日1国信资配体系概览国信资配体系概览低利率时代资产配置攻略低利率时代资产配置攻略 资产配置资产配置研究研究 资配体系资配体系证券分析师：证券分析师：王开王开021-执证编码：S0980521030001证券分析师：证券分析师：陈凯畅陈凯畅021-执证编码：S0980523090002摘要摘要：2025 年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，不论是与分子端背离的中国股市，还是逼空行情下与长期估值体系脱敏的贵金属，全球变局下的资产配置体系进入重构新时代。具体来看：人口老

2、龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限，资配框架需要找到追逐收益和寻求安全之间的平衡点。“长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点”是周期嵌套的要诀，对“资产习性”的定量化洞察则是识别优质资产的重要手段。低利率时代的三大应对策略：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”。图1：2025 年全球大类资产表现图2：2010 年以来全球大类资产回报热力图资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理正文正文：我们站在宏观范式变革的岔路口，配置体系面临再精进我们站在宏观范式变革的岔路口，配置

3、体系面临再精进。在过去数十年行之有效的“60/40”策略面临挑战的今天，三大核心驱动力正在重塑全球资产价格的底层逻辑：1）不可逆转的人口老龄化；2）海外政经格局碎片化与逆全球化；3）“黑天鹅”事件引致避险情绪升温。人口老龄化加剧了全球经济潜在增速的下滑压力，储蓄与投资结构失衡进一步导致利率中枢长期低位运行。过往被视为全球无风险资产定价锚的美债，在美国自身债务规模扩张过程中，“安全性”受到非美央行的重新审视，私营部门供给的安全资产断崖式下跌进一步限制了安全资产的供给。面对安全资产供需缺口与低利率下的资金机会成本降低，投资者在实现个人财务目标、与生命周期目标的过程中，面临着追逐收益和寻求安全之间的

4、两难选择，构建多维度、全方位、可穿越周期的资产配置体系显得尤为迫切。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图3：长/中/短周期嵌套示意图4：从政策到景气和情绪：国信多资产指数系列资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理低利率时代既要把握宏观周期嵌套的低利率时代既要把握宏观周期嵌套的“脉搏脉搏”，也要洞悉资产自身的也要洞悉资产自身的“属性属性”。长周期定方向，中周期选赛道，短周期找买点，三层逻辑如果不嵌套在一起看，很容易在短期的波动里迷失方向。长周期是“时代的底色”，核心在于对人口结构和技术革命的判定，低利率时代对抗低增

5、长的抓手来自新质生产力。中周期维度下，国信资配框架以均值回归为核心思想，聚焦股、债、商内部的资产比价关系，及时捕捉资产价格的阶段性偏离。短周期维度下，国信资配武器库中涵盖包括中国版美林时钟、周期叠加、货币信用风火轮、信贷库存、政策组合等多维框架，通过适当的加权方式实现对不同短周期框架的统筹与降维，从现测和预测的角度挖掘阶段性的好资产。图5：国信资配框架：短周期案例图6：周期降维的思路框架：从广义资产到风格行业资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理确定了宏观坐标后确定了宏观坐标后，下一步是选资产下一步是选资产，对资产属性的定量化洞察是识别优质资产的重

6、要手段对资产属性的定量化洞察是识别优质资产的重要手段。参考元素周期律，我们将特定时间段内各类资产的流动性与风险进行排序，阶段性重置周期表。低利率时代元素周期表左侧的“高流动性资产”长期收益被货币宽松所稀释，这时候投资者被迫“向右移动”，去追逐夏普率更高的资产，FOF 类资产的投资价值逐步显现，同等波动水平下能够提升传统股债组合的收益率。近年来风靡全球的“MBTI”测试也为我们提供了更立体的大类资产习性定义的灵感，我们基于宏观周期相关性（Macroeconomic）、反弹幅度(Bounce)、换手率(Turnover)和波动性(Instability)，赋予海内外股债商MBTI 新内涵。ESTJ