极智嘉~W（2590.HK）-港股公司首次覆盖报告：全球业务高速发展具身智能研发加速-251223（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.23 全球业务高速发展全球业务高速发展，具身智能具身智能研发研发加加速速 极智嘉极智嘉-W(2590)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：23.36 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)16.82-32.34 当前股本(百万股)1,337 当前市值(百万港元)31,239 Table_PicQuote

2、Table_Report 相关报告相关报告 极智嘉-W（02590.HK）首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 吕浦源(分析师)021-23183822 S0880525050002 张盛海(研究助理)021-23183956 S0880125042247 本报告导读：本报告导读：公司作为公司作为全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，全球业务高速发展，收入全球业务高速发展，收入和订单均稳健增长和订单均稳健增长，持续，持续加大具身智能方向研发投入，加大

3、具身智能方向研发投入，未来业绩增速有望超预期未来业绩增速有望超预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2025-2027 年归母净利润 1.37/3.32/6.06 亿元，收入分别为 31.3/40.3/51.2 亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，鉴于公司尚未盈利，我们采用PS 估值最终给予公司 2026 年 10.0 倍 PS 估值，对应合理市值为 403亿人民币，对应公司目标价 32.76 港元（按 1 港元=0.92 元换算）。全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商全球最大的仓储履约类机器人解决方案提供商，亏损

4、大幅收窄亏损大幅收窄。2025H1 公司实现营业收入 10.3 亿元，同比+31.0%。公司 25H1 归母净亏损 0.48 亿元，同比缩窄约 91.3%。经调整亏损净额约人民币0.12 亿元，同比收窄约 94.0%。这主要得益于 2025 年上半年公司收入显著增加带来的毛利的增加、成本费用控制成效显著以及受欧元兑人民币升值影响汇兑收益的增加。全球业务高速发展，收入和订单均稳健增长。全球业务高速发展，收入和订单均稳健增长。25H1 分业务看，公司机器人解决方案销售收入 10.24 亿元，同比+31.5%，占公司总收入99.9%；RaaS 服务业务收入 0.01 亿元。公司的技术创新、产品质量的

5、承诺和长期可靠的服务吸引了全球超 850 家终端客户的广泛认可和接受，公司已向全球 40 多个国家和地区交付了超 66,000 台机器人，其中服务全球超 65 家福布斯世界 500 强企业，客户复购率超80%。2025 年上半年，公司录得订单人民币 17.6 亿元，较 2024 年同期增加 30.1%。加大具身智能方向研发投入，进一步提升加大具身智能方向研发投入，进一步提升行业领导地位行业领导地位。公司于2025 年 7 月 30 日设立北京极智嘉具身智能科技有限公司，公司将通过“AI+机器人技术”，颠覆传统的仓储自动化逻辑，实现通过软件算法层对机器人的柔性调度，以更低部署成本、更快响应速度，

6、为终端客户提供用户友好、技术先进的智能机器人解决方案。同时，在“人工智能+仓储”的场景中，公司将加大对机械手拣货、通用机器人等具身智能技术研发和相关产品业务投入，与公司现有仓储机器人业务实现紧密协同，借助现有的品牌和业务网络，有望快速推进技术和产品的广泛商用。风险提示风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，AI 商业化落地不及预期的风险等。财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2409 3125 4030 5117 (+/-)%12%30%29%27%毛利润 837 1153 1520 1956 净利润 -832 137 332