农林牧渔行业2026年度投资策略报告：周期更迭成长未止-251224（25页）.pdf

1、周期更迭，成长未止农林牧渔行业2026年度投资策略报告反内卷&行业亏损双管齐下,母猪产能重启去化,预计26H2猪价或逐步回暖，优质猪企有望凭借成本优势持续修复资产负债表，提升内在价值。国内龙头饲企强者恒强，价值属性逐步凸显，出海有望打开新的成长空间。生物育种产业化积极推进，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。生猪养殖：产能重启去化，26H2猪价或逐步回暖。受24年母猪产能小幅恢复影响，25年猪价整体维持下行趋势、但全年或仍有微利。反内卷倒逼行业被动去产能&猪价跌破现金成本驱动行业主动去产能双管齐下，母猪产能7月重启去化，10月起进入加速去化通道，预计26H2猪价或逐步回暖。而行业

2、养殖成本方差仍大，优质猪企成本优势仍在继续扩大，现金流有望继续改善，持续修复资产负债表，提升内在价值。五、投资建议：周期更迭，成长未止，.23生猪养殖：产能重启去化，26H2猪价或逐步回暖25年回顾：猪价整体维持先稳后跌趋势。根据博雅和讯数据，2025年1-11月，全国生猪均价整体维持先稳后跌趋势，大致可以分为四个阶段：1）第一阶段：25年1-2月。受旺季消费不及预期以及产业端对春节后猪价较为悲观、提前出栏影响，猪价整体延续下行趋势。2)第二阶段:25年3-8月。猪价维持在13.5-15.0元/公斤窄幅波动，主要原因系24年母猪产能恢复缓慢，对应供给增幅有限，以及节前大猪消化较为彻底，部分缓解

3、节后生猪供给压力。3）第三阶段：24年9月-10月。受产能调控影响，上市猪企10月旺季出栏积极性明显增强，叠加前期积压库存陆续释放，猪价下破11.0元/公斤。4)第四阶段：24年11月至今。生猪供给端仍较为宽松，但猪肉消费逐步步入旺季，支撑猪价止跌企稳。整体来看，受制于行业24年对后市猪价的谨慎预期，母猪产能维持恢复趋势、但幅度相对有限，25年生猪供给压力逐步显现，猪价整体呈现先稳后跌趋势，预计全年基本实现盈亏平衡，部分成本控制能力较强的养殖主体或仍可实现一定盈利。(divcenter)图1：2025年以来全国生猪价格走势图(/divcenter)母猪产能重启去化。政策端基于提振CPI的目标着

4、手调控能繁母猪产能，2025年7月起全国能繁母猪产能进入去化通道。2025年9月中旬至今，外购仔猪/自繁自养生猪养殖盈利陷入全面亏损，2025年10月起全国能繁母猪产能进入加速去化通道。整体来看，在生猪反内卷以及行业亏损双重影响下，全国能繁母猪产能7月起正式进入去化通道。具体来看：1）“生猪反内卷”倒逼产能被动去化。生猪反内卷的内在逻辑在于通过调控能繁母猪产能、提振猪价、拉动CPI上行，进而走出通缩、提振消费信心。5月至今，发改委、农业农村部、中国畜牧业协会分别召开“反内卷”、“生猪高质量发展”、“生猪产能调控”等会议，自上而下引导行业去产能。核心目标包括：a）引导全国能繁母猪调降100万头至

5、3950万头；b）出栏体重控制在120kg以内；c)限制销售二育猪源。头部养殖集团积极配合，能繁母猪产能有序调减，出栏体重稳步降至120kg左右。2）行业全面亏损驱动产能主动去化。受生猪供给逐步释放，同时叠加产能调控背景下，行业10月旺季出栏积极性明显增强，猪价9月下旬下破11.0元/公斤，行业陷入全面亏损。截至12月12日，全国自繁自养/外购仔猪头均亏损分别为163元、241元。参考往轮猪周期经验来看，行业陷入全面亏损后，母猪产能去化或明显提速。同时，根据全国能繁母猪产能推算，预计26H1猪价或仍承压，猪价或在成本线以下运行，考虑到行业现金流仍然偏紧，资产负债率仍处高位，母猪产能去化或逐步加

6、速。预计26年下半年猪价或逐步回暖。从能繁母猪存栏上看，25年7月全国能繁母猪存栏进入去化通道，10月起进入加速去化通道。按照能繁母猪产能传导周期推算，预计26H2生猪供给压力或逐步缓解。从新生仔猪上看，根据涌益样本监测数据，25年8-11月，监测样本新生仔猪同比增长6.6%，或表明26H1生猪供给端或仍较为宽松，随着母猪产能去化向新生仔猪以及生猪供给端的逐步传导，预计26H2生猪供给压力或逐步缓解，叠加26H2消费边际上季节性修复，预计26年下半年猪价或逐步回暖。母猪产能去化或提速，优选“低成本cdot+mathfraks龙头。从行业层面来看，反内卷倒逼行业被动去产能&猪价跌破现金成本驱动行