科创新源（300731）-A股公司研究报告：高分子业务稳健热管理上新台阶-251224（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 24 日 增持增持（首次）（首次）高分子业务稳健，热管理高分子业务稳健，热管理上新台阶上新台阶 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：55.44 元 公司深耕高分子材料及热管理领域多年，公司深耕高分子材料及热管理领域多年，高管行业背景扎实。在高分子领域，高管行业背景扎实。在高分子领域，公司下游应用场景广泛，并掌握大客户资源，发展比较稳健。新能源热管理领公司下游应用场景广泛，并掌握大客户资源，发展比较稳健。新能源热管理领域的域的高频焊液冷板，已导入麒麟与神行电池高频焊液冷板，已导入麒麟与神行电池，受益于其推广应用，上半年高频，

2、受益于其推广应用，上半年高频焊液冷板实现了焊液冷板实现了高增速发展。公司主要实施数据中心热管理的高增速发展。公司主要实施数据中心热管理的创源智创源智热仍处于热仍处于发展初期，发展初期，目前公司披露拟收购导热材料领先企业东莞兆科，其目前已批量供目前公司披露拟收购导热材料领先企业东莞兆科，其目前已批量供货数据中心相关企业，收购完成后，有望与货数据中心相关企业，收购完成后，有望与创源智热形成协同效应创源智热形成协同效应，充分受益，充分受益于液冷在数据中心渗透率提升的大趋势。于液冷在数据中心渗透率提升的大趋势。公司简介。公司简介。公司成立于 2008 年，主营业务包括高分子材料及热管理业务，产品与服务

3、广泛应用于通信、电力、汽车、半导体及数据中心领域。管理层在材料领域深耕多年，核心管理层与技术骨干多拥有十年以上行业经验，行业背景扎实。高分子材料业务经营稳健高分子材料业务经营稳健。公司高分子领域主要产品包括防水密封材料、防火绝缘材料、汽车密封条等产品。下游广泛应用于通信、电力、汽车、轨交等领域，并掌握大客户资源。2025 年上半年公司高分子材料业务收入 2.29亿元，同比增长 6%；其中通信、汽车领域收入同比提升 14%、10%，电力领域同比基本持平，高分子材料业务经营比较稳健。新能源热管理新能源热管理开始发力开始发力。公司新能源热管理主要由控股子公司瑞泰克实施，其高频焊液冷板，作为麒麟与神行

4、电池的关键散热组件，以开始批量交付。受益于麒麟、神行电池的推广应用，2025 年上半年，公司高频焊液冷板相关收入规模较去年同期增长 304%。目前，公司全力推进高频焊液冷板的新产线建设与既有产线技改，提升生产效率。此外，对于竞争压力较大的吹胀与钎焊液冷板业务，公司正在有规划的收缩相关规模。数据中心热管理有潜力。数据中心热管理有潜力。公司在数据中心热管理领域业务，主要由创源智热开展实施。作为 2023 年新成立的公司，仍属于发展初期。公司目前正在计划收购导热材料细分领域领先企业东莞兆科。东莞兆科目前已向台达、富士康、英特尔等多家数据中心相关企业供货。收购完成后，东莞兆科有望与创源智热形成协同效应

5、，数据中心热管理业务具有较大发展潜力。液冷是数据中心的趋势。液冷是数据中心的趋势。随着 AI 行业大发展，GPU 算力能力迭代的同时，功率也在不断提升，叠加服务器机架的高密度设计，数据中心单柜功率正在迈向 MW 级别。传统风冷在高功耗场景下的效率劣势开始凸显。液冷作为高效散热的解决方案，热捕获率高、PUE 值更低、空间占用更低，是未来高功率数据中心的散热趋势。投资建议：投资建议：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.5、1.4、2.0 亿元，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新业务拓展不及预期、行业竞争加剧新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期、下游需求不及预期等等

6、。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)559 958 1229 2171 3583 同比增长 7%72%28%77%65%营业利润(百万元)26 25 63 168 232 同比增长-174%-4%153%169%38%基础数据基础数据 总股本（百万股）126 已上市流通股（百万股）120 总市值（十亿元）7.0 流通市值（十亿元）6.7 每股净资产（MRQ）4.9 ROE（TTM）5.4 资产负债率 45.3%主要股东 深圳科创鑫华科技有限公司 主要股东持股比例 17.48%股价表现股价表现%1m 6m