健康元（600380）-A股公司首次覆盖报告：呼吸龙头再起航创新+国际化开启成长新篇章-251224（35页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|健康元健康元 呼吸龙头再起航，创新+国际化开启成长新篇章 健康元（600380.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600380.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 11.66 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 联系人联系人 邓琳茜邓琳茜 18350858068 相关研究相关研究 大型大型综合医药集团，综合医药集团，创新创新+国际化开启新篇章国际化开启新篇章。公司始创于 1992 年，保健品业务起

2、家，通过收并购不断开拓商业版图，经过 30 余年逐步发展为大型综合医药集团。近年来，公司加快布局国际化及创新转型，一方面推动海外生产基地建设，同时通过合作引进等方式快速丰富研发管线，聚焦呼吸常见疾病，同时拓展镇痛、抗感染等领域布局。制剂集采压力出清，新品放量助力主业拐点向上制剂集采压力出清，新品放量助力主业拐点向上。近年来受艾普拉唑系列产品、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液等大单品降价影响，公司主业短暂承压，目前核心产品降价压力基本出清，后续随着妥布霉素吸入溶液、玛帕西沙韦等新品陆续放量，公司主业有望拐点向上。加快创新管线布局，加快创新管线布局，聚焦呼吸大适应症聚焦呼吸大适应症。多年深耕呼吸领域，近年来

3、随着公司创新转型进程加速推进，公司通过合作引进快速扩充在研管线，覆盖支气管扩张、流感、COPD 等呼吸常见适应症。目前改良新药妥布霉素吸入溶液以及流感新药玛帕西沙韦胶囊已获批，另外 TSLP 单抗、MABA 双靶点吸入溶液、PREP 抑制剂等核心药物已进入 2 期临床。丽珠集团：主业稳健，多适应症布局新药研发丽珠集团：主业稳健，多适应症布局新药研发。核心子公司丽珠集团深耕消化道、辅助生殖、精神神经等领域，近年来曲普瑞林、阿立哌唑微球等高壁垒复杂制剂陆续获批上市，同时公司围绕自免、消化、精神、代谢等多个适应症领域布局创新研发，创新转型即将迎来收获期。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2025

4、-2027 年公司实现营收 158.11/170.17/182.73亿元，同比增长 1.2%/7.6%/7.4%，归母净利润 14.66/15.72/17.09 亿元，同比增长 5.7%/7.3%/8.7%。基于公司主业集采影响出清、创新管线即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，市场竞争加剧，产品销售不及预期产品销售不及预期；新药新药研发进度不及预期研发进度不及预期；产产品集采降价超预期品集采降价超预期。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）16,646 15,619 15,811 17,017 18,

5、273 增长率-2.9%-6.2%1.2%7.6%7.4%归母净利润(百万元)1,443 1,387 1,466 1,572 1,709 增长率-4.0%-3.9%5.7%7.3%8.7%每股收益（EPS）0.79 0.76 0.80 0.86 0.93 市盈率（P/E）14.8 15.4 14.6 13.6 12.5 市净率（P/B）1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-2%6%14%22%30%38%46%2024-122025-042025-08健康元化学制剂沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 24 日 公司深

6、度研究|健康元 西部证券西部证券 2025 年年 12 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 投资建议.6 健康元核心指标概览.7 一、健康元：大型综合医药集团，主业拐点向上.8 1.1 保健品起家，收并购开拓商业版图，创新+国际化开启新篇章.8 1.2 制剂降价压力出清、新品放量在即，保健品营销改革成效显著.9 1.3 差异化新品上市贡献增量，国际化布局开拓市场.11 二、聚焦呼吸大适应症，在研新药快速推进临床.14 2.1 慢性呼吸疾病：疾病负担重，国内外积极探索新靶点、新机制