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四大电力集团年度长协比例逐渐提升

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煤炭行业深度报告：煤炭复盘二十年传统能源演绎价值重估-230318（26页）.pdf

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长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显。价格方面，2022 年，下水动力煤年度长协基准价按 675 元/吨执行，较 2020-2021 年的 535 元/吨大幅提升，2022 年，动力煤年度长协价格维持在 720 元/吨附近，动力煤年度长协价格高位稳定。同时，电煤现货限价执行 1.5 倍长协，港口限价 1155 元/吨。2022 年，京唐港动力煤均价 1273 元/吨，全年均价超过电煤现货限价 10.3%，且大幅高于电煤年度长协价格。即使现货价格下跌，年度长协价格远低于现货价格，我们预计未来几年长协价格亦难有下跌空间，当前年度长协价格 724 元/吨，离上限770 元/吨，仍有上涨空间。比例方面：随着发改委对煤炭中长期合同监管工作的重视，2022 年电煤中长期合同比例逐渐提升。晋控电力煤炭年度长协比例从 2022 年Q1 的 61%提升到 2022 年 Q1-Q3 的 80%。我们测算，国电、华能、华电、大唐四大电力集团符合价格的长协比例预计从 2021 年 Q4 的 23%提升至 2022 年 Q4 的 72%。2022 年 10 月 31 日，发改委印发《2023 年电煤中长期合同签订履约工作方案》的通知，要求原则上每个煤炭企业电煤中长期合同任务量不应低于自有资源量的 80%，不低于动力煤资源量的 75%，其中，2021 年 9 月份以来核增产能的保工煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同。2023 年，电煤长协价格有望维持高位，长协比例预计维持 2022 年 Q4 水平。考虑到煤炭行业新的产能周期无法顺利开启，未来相当长一段时间内，煤炭将处于保供稳价状态，煤炭行业确定性逻辑从 2022 年开始演绎。长协价格高位稳定、比例较高—煤企盈利稳定—煤炭股估值重构的逻辑非常明显。

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