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企业级智能体毛利率52%领跑，开放平台API毛利率改善16个百分点

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智谱-2513.HK-港股公司研究报告：AGI为信仰持续提升智能上界首予买入-260715（41页）.pdf

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2024至2025年，智谱各业务线毛利率走势分化显著。企业级智能体毛利率52%位居各业务之首，且同比提升3个百分点；开放平台及API毛利率从3%大幅提升至19%（改善16个百分点），改善幅度最大；企业级通用大模型毛利率从70%降至47%（下降23个百分点）；技术服务及其他毛利率维持在90%以上。数据来源：公司财报，国投证券国际

2024-2025年智谱各业务线毛利率对比（%）
业务线	2024（%）	2025（%）	变化（p.p.）
开放平台及API	3%	19%	+16
企业级智能体	49%	52%	+3
企业级通用大模型	70%	47%	-23
技术服务及其他	90%	92%	+2

数据来源：公司财报，国投证券国际

从2024至2025年智谱各业务线毛利率的变化来看，可以提炼出三个关键特征：
企业级智能体毛利率52%居各业务之首。企业级智能体毛利率从49%提升至52%，不仅绝对值最高，也是唯一毛利率超过50%的核心业务线。报告指出，企业级智能体毛利率52%，在各项业务中盈利能力最强，有望成为公司未来的利润增长核心引擎。
开放平台及API毛利率改善幅度最大，从3%升至19%。开放平台API毛利率提升16个百分点，改善幅度在各业务线中最大。2024年API业务毛利率仅3%（早期低价策略+高推理成本），2025年提升至19%。报告指出，云端部署毛利率从2024年的3%提升至2025年的19%，受益于推理效率优化和规模效应。随着GLM-5系列模型提价（2026年API累计涨幅超83%），该毛利率仍有较大提升空间。
企业级通用大模型毛利率从70%大幅降至47%。企业级通用大模型毛利率下降23个百分点，降幅最大。报告指出，企业级通用大模型毛利率下降主要因企业客户扩展中的价格竞争及定制化成本增加。但该业务毛利率47%仍处健康水平，且随着客户粘性提升（中国前10大互联网公司中有9家为智谱客户），毛利率有望在45%-50%区间企稳。技术服务及其他毛利率维持在90%以上，但收入占比极低（<1%），对整体利润影响有限。