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2002年开始美国经济企稳修复

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专题报告：历史上四轮科技股泡沫回顾与启示-260223（73页）.pdf

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2003年开始随着美国经济企稳修复、网络技术运用加快，以信息技术为代表的科技股再度上行，并在金融危机后成为美股长牛的重要驱动：（1）美联储持续降息下，2002年开始美国经济企稳回升，科技企业面临的宏观环境转好：为应对 2000H2开始的美国经济放缓和股市下跌，2001年开始美联储进入降息周期，到 2003年 6月累计降息 550BP。美国经济从 2002年开始复苏，但由于 2002年美股财务造假事件仍在发酵，科技股继续下跌。到 2003年财务造假风波告一段落，而经济基本面的复苏进一步明确，带动美股从 2003年开始止跌回升；（2）互联网加快普及，泡沫期间的互联网远景快速落地：在泡沫时期，由于拨号上网速度极慢，很多互联网应用（如在线视频、复杂电商）推广难度较大。从2003年开始，宽带开始在美国和全球家庭大规模普及，2005年 Youtube成立标志着视频服务的萌芽，2007年开始移动互联网爆发，一方面使得互联网商业版图快速发展，另一方面在泡沫巅峰期过剩的光纤逐步得到充分利用；（3）与信息技术相比，电信板块在泡沫破灭后盈利受损更严重，源于光纤过度建设，后续随着互联网的快速发展而好转，但盈利和股价涨幅明显不及信息技术：科技泡沫期间电信公司投入大量资本用于光纤建设但实际需求远不及预期，而在泡沫破灭后价格战导致收入锐减、光纤资产被大规模减值计提，EPS在 2001-2002年大幅转负。后续随着在线视频、移动互联网和云计算等相继兴起，光纤使用率逐步提升，带动电信服务 EPS逐步修复，但幅度不及信息技术板块；（4）存活下来的科技类企业盈利情况持续改善，从 2004Q4开始持续优于大盘：泡沫破灭后大量“.com”公司被出清，而存活下来的企业受益于竞争格局改善+互联网的持续发展，盈利质量持续改善。从 ROE视角看，信息技术板块 ROE从 2000-2002H1持续下探，甚至一度变为负值，但从 2002H2开始波动上升，2004Q4开始超越标普 500。截至 2025Q3，信息技术板块 ROE(TTM)为 32.1%，而同期大盘则为 19.0%；（5）2003 年开始 TMT板块上涨主要由盈利贡献，估值回归理性，盈利则持续提升：2003年开始 TMT板块 EPS持续提升，但估值再未回到泡沫破灭前水平。以科技龙头思科和微软为例，思科在 2000年 3月 PE(FY1)一度创下151X的记录，后续中枢明显下降，到 2026年 2月为 19.7X，同期 EPS上涨 7倍；微软在 2000年 3 月 PE(FY1)一度达 64.1X，到 2026年 2月为 25.3X，同期EPS上涨近 19倍；（6）2003年以来信息技术累计收益位居美股第一，尤其在2017年以来与其他行业的差距显著拉大：2003.02-2025.12，信息技术板块年化收益 15.3%，位居所有行业第一，第二名为可选消费（11.1%）（成分股包括苹果、亚马逊等科技巨头，一般也看作 TMT组成部分），是唯二跑赢大盘（9.6%）的板块，也即若不买 TMT，则在美股很难有超额收益。

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