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1996-1998年美国工业生产增速持续上行

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专题报告：历史上四轮科技股泡沫回顾与启示-260223（73页）.pdf

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1995-1998年，以网景公司上市为起点，在网络技术加速发展、产业政策支持、货币政策宽松等共同推动下，美国互联网与科技股泡沫开始发酵并加速：（1）美国经济处于“三低一高”的繁荣周期，为科技创新提供有利的宏观环境：1995-1998年是美国经济的繁荣周期，呈现低通胀、低赤字、低失业率以及高增长的“三低一高”状态，尤其是 1996-1998 年工业生产指数增速持续提升，达到了二战后的 20年高增长水平，且未出现经济衰退。有力的经济环境为科技创新提供宏观支撑；（2）互联网技术创新加速演进，使用门槛大幅降低，网络效应体现，激发了商业应用和投资者想象空间：1993年 Mosaic浏览器发布，首次引入图形界面和图像支持，到 1994年网景推出的浏览器 Netscape Navigator 1.0彻底完善了图像显示，进一步普及了浏览器技术，允许普通用户轻松访问网站; 1995年网景推出了 SSL 2.0，解决了在线传输信用卡信息的加密问题，推动电子商务的兴起，亚马逊、eBay等公司相继成立；硬件端，随着摩尔定律持续生效，带动个人电脑为代表的科技产品价格持续下探，降至普通居民可负担水平，到 1997年个人电脑普及率已升至 36.6%。信息技术尤其是互联网技术的快速发展，为科技产业的爆发提供技术支撑；（3）《电信法案》放松电信与网络准入监管，以及资本利得税税率下调，为科技股投资提供有力的制度环境：克林顿政府时期，对信息技术为代表的科技产业整体持鼓励态度。其中 1996年的《电信法案》是自 1930年代以来对电信领域最为全面的立法修订，旨在打破原有经营垄断、扩大竞争，促使市场更多参与者进入电信与网络服务领域。互联网的快速发展+《电信法案》的推动，美国涌现出地下光纤建设热潮，新兴运营商（Level 3、Global Crossing、WorldCom等）进场并开启光纤军备竞赛，美国单年度的新增光纤铺设里程从 1996年的 580万英里快速提升至 1960万英里。另一方面，1997年克林顿颁布《纳税人救济法案》，其中重要一条是将长期资本利得税税率从 29.2%降至 21.2%，减税政策强化了机构和个人投资者向互联网初创公司投资的热情；（4）尽管美联储主席格林斯潘提示科技股风险，但货币政策和金融环境仍维持宽松，市场甚至形成“格林斯潘看跌期权”（Greenspan Put）：1995-1998年，美联储先后在 1995.07-1996.01、1998.09-1998.11启动两次预防式降息，其中前者降息原因为美国国内经济下行压力加大，后者是为应对亚洲金融危机和长期资本管理公司（LTCM）倒闭可能导致的金融风险，两次均累计降息 75BP。而在科技股快速上涨的同时，1996年格林斯潘曾公开发出市场可能存在“非理性繁荣”的警示，但并未采取强力的降温措施，货币和金融环境整体趋于宽松，对科技股投资推波助澜。尤其是1998年底的预防式降息，给市场释放信号：“只要股市大跌，政府就会救市”。

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