【东方证券】信用债市场周观察：波动跨年，关注3Y以内城投-251223（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 信用周观点：市场对城投信用周观点：市场对城投 2027 年年 6 月后的风险评价整体上行，但“信仰”暂无动月后的风险评价整体上行，但“信仰”暂无动摇，在债市涌现更多利好之前，建议多关注摇，在债市涌现更多利好之前，建议多关注 3Y 以内城投债挖掘价值。以内城投债挖掘价值。临近年末债市表现整体偏弱且呈现波动放大趋势，主因银行、保险等机构观望情绪偏重、配置力量不强，而交易盘表现活跃。相比往年年末，今年利空压制因素偏多，向后

2、看债市预计仍以高波动状态为主，收益率中枢大概率持平偏小幅上行，因此中短信用仍是较优品种。从最近 2 周走势来看，3Y 以内信用债修复态势较好，收益率基本回到11 月下旬水平，5Y 虽有所企稳但仍未出现明显向下趋势，市场对信用债久期把控较为严格，以至于较多主体 3Y 左右收益率曲线偏陡峭。自万科债券展期后，市场对城投 2027 年 6 月后的风险评价整体上行，但观点暂未出现明显分歧，出库压力更大的依然是产业债，如地产、建工等行业。在债市涌现更多利好之前，建议多关注 3Y 以内城投债挖掘价值，同时如豫航空港等 3Y 左右收益率曲线偏陡峭的，也可小幅突破3Y 期限以获取更显著的骑乘收益。信用债周度回

3、顾：信用债周度回顾：发行量环比持平，到期量也基本持平，净融入额环比略有缩减。上周各等级、各期限信用债估值继续小幅修复，平均约-1bp，信用利差则被动走阔3bp 左右。中低等级 5Y-1Y 期限利差明显走阔，幅度可达 45bp，3Y-1Y 各等级期限利差均小幅波动；AA-AAA 级等级利差中长期限均走阔，5Y 最多走阔 3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢约 34bp，各省份之间分化很小，云南最多走阔 6bp；上周各行业利差同样小幅走阔 23bp。二级成交方面，周换手率环比持平，减少 0.01pct 至 1.88%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、碧桂园、融侨和绿地。风险

4、提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 12 月 23 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 香港证监会牌照：BXF200 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 估值小幅回落，股性转债继续领涨：可转债市场周观察 2025-12-16 低利率，破局2026 年债市

5、展望 2025-12-14 估值补跌后反弹，风格继续分化：可转债市场周观察 2025-12-08 信用风险扩散可控：信用债市场周观察 2025-12-01 波动跨年，关注 3Y 以内城投 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 波动跨年，关注 3Y 以内城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：波动跨年，关注 3Y 以内城投.4 2 信用债周回顾：信用债平稳修复.4 2.1 负面信息监测.4 2.2 一级发行：净融资额略有缩减，AA+发行成本大幅提升.5 2.3

6、二级成交：收益率小幅下行，利差被动走阔.6 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 波动跨年，关注 3Y 以内城投 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：上周信用债平稳修复.4 图 2：债券违约与逾期.4 图 3：主体评级或展望下调的企业.4 图 4：债项评级调低的债券.5 图 5：海外评级下调.5 图 6：重大负面事件.5 图 7：发行量环比持平，净融资额略有缩减.5 图 8：AA+级发行成本环比继续小幅上行.5 图 9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.6 图 10：信用