【开源证券】宏观经济专题：AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口-251222（16页）.pdf

1、宏观经济专题宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 2025 年 12 月 22 日 加大逆周期和跨周期调节力度宏观周报-2025.12.21 核心服务带动美国通胀超预期下行 美国 11 月 CPI 点评-2025.12.19 政府性基金支出大幅回暖宏观经济点评-2025.12.18 AI 与与工业化建设工业化建设对出口贡献对出口贡献高高于抢出口于抢出口 宏观经济专题宏观经济专题 何宁（分析师）何宁（分析师）郭晓彬（分析师）郭晓彬（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790525070004 一一、AI 设备等非存货投资支撑美国需求韧性设备等

2、非存货投资支撑美国需求韧性 1、2024 年年 11 月月-2025 年年 9 月美国进口高增月美国进口高增。本轮进口关税加征前的窗口期间，美国呈现明显抢进口特征：将 2021-2022 年特殊年份排除，2024 年 11 月至 2025年 9 月，美国商品进口同比增长 8.1%，远高于 2023 年的-5.3%与 2024 年的 4.0%。2、美国库存并未呈现超额累库特征美国库存并未呈现超额累库特征。在进口高速增长背景下，美国并未呈现超额累库特征：2024 年 11 月至 2025 年 9 月，美国库存金额同比增长 1.9%，同比增速处于历史偏低位置，库销比也仅处于历史中低位。3、美国进口与

3、库存背离或有两重原因：统计问题与美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与 AI 投资旺盛投资旺盛。库存累库速度明显低于商品进口速度，或有两大原因：(1)库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。(2)下游 AI 投资旺盛，直接拉动进口。二二、近一年受益于近一年受益于 AI 投资及投资及新兴地区新兴地区工业化产品拉动出口增长工业化产品拉动出口增长 3.6 个百分点个百分点 1、将出口按产品分类，并划分为三阶段将出口按产品分类，并划分为三阶段。因受关税扰动的抢出口、全球 AI 设备投资浪潮以及新兴国家工业化建设影响，不同产品对不同地区的出口节奏变化不同，为了更清晰地梳理其中变化，在

4、产品维度按使用类型将出口划分为九大类产品，在时间维度按关税节奏分为 2024 年 11 月-2025 年 3 月、2025 年 4-8 月、2025 年 9-10 月三大阶段，在主体维度将出口对象划分为美国及非美地区。2、AI 投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为 2.3：1。我们假设：若没有对等关税扰动以及 AI 产业投资以及新兴地区工业化影响，2024 年 11 月至 2025 年 10 月的出口将按照 2023 年 11 月至 2024 年 10 月同比增速运行，而实际出口金额与理论出口金额的差值或可代表

5、以上因素对出口的影响。得出以下结论：(1)金属及其制品、消费型设备与零部件、家具皮革鞋靴等一般消费品、动植物产品在 2024 年 11 月至 2025 年 8 月对非美地区存在明显抢出口与抢转口现象，抢出口金额约为 420 亿美元。(2)矿物原燃料药肥塑胶等化学制品、生产型设备与零部件、AI 产业链产品、电力产业链产品在 2025 年 8 月全球对等关税落地后仍存出口韧性，可能受益于全球 AI 产业投资浪潮以及新兴国家工业化建设，此类因素驱动下的增量需求约为 680 亿美元。(3)2024 年 11 月至 2025 年 10 月，受益于 AI 投资及工业化的产品、存在抢出口现象的产品以及汽车及

6、其零部件对出口同比增速的贡献分别为 3.6、1.6、-0.2 个百分点。三、三、预计预计 2026 年全年出口同比在年全年出口同比在 2%-4%区间内区间内 在 1.3 中，我们得知：当前支撑美国需求的最大动力来源于 AI 产业投资带动的相关需求。预计 2026 年美国科技行业 AI 资本开支将继续增长，但在基数提高的背景下，相关投资或难以维持 2025 年的同比增速，对总需求的同比带动作用或将有所减弱，我们据此对 2.4 中分类的三大产品进行预测：(1)受益于受益于 AI 投资及投资及新兴国家工业化的产品新兴国家工业化的产品出口在2025年8月以来增长趋势基本符合2023年同期季节性走势，我