【弘业期货】玻璃年报：玻璃：供给慢出清与需求弱修复的黏滞磨底-251219（17页）.pdf

1、 1 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】1448 1448 号号 研究员研究员：范阿骄范阿骄 从业资格证号从业资格证号：F3054801F3054801 投资咨询资格证号投资咨询资格证号：Z0016954Z0016954 玻璃年报玻璃年报 2022024 4-1212 玻璃：玻璃：供给慢出清与需求弱修复的黏滞磨底供给慢出清与需求弱修复的黏滞磨底 2025 年度主线较为清晰：浮法玻璃并未进入“需求全面崩塌”的极端衰退，而是处在“需求弱修复供给慢出清库存高平台”的黏滞状态中。在这种状态下，价格更多表现为围绕成本线反复拉锯，反弹高度取决于去库斜率，持续性取决于

2、冷修强度与复产约束。供给端的关键不在于是否减产，而在于减产是否能“穿透”库存高平台：2025 年开工率中枢下移，但库存仍维持高位，表明供给调整幅度仍不足。需求端仍以地产为底色，但必须强调传导链条的时滞：销售与资金改善若不能转化为施工强度修复，玻璃需求更可能体现为“托底”而非“拉升”。期货市场资金与波动率呈现“高参与度、低波动”的组合：成交与持仓维持高位，而波动率收敛，提示策略层面应从方向交易转向结构化表达（跨期、基差、期权风险管理），并把尾部风险作为风控优先级。风险风险提示提示：大规模冷修大规模冷修/复产节奏显著偏离预期复产节奏显著偏离预期、地产政策与信用环境超地产政策与信用环境超预期变化预期

3、变化、能源价格剧烈波动能源价格剧烈波动、期货市场保证金与流动性风险期货市场保证金与流动性风险 摘要：摘要：2 目目 录录 一、浮法玻璃期货行情回顾一、浮法玻璃期货行情回顾.3 1 1、浮法玻璃行情综述、浮法玻璃行情综述.3 2 2、期货市场资金行为及波动率、期货市场资金行为及波动率.5 3 3、基差与期现结构、基差与期现结构.5 二、浮法玻璃供需基本面二、浮法玻璃供需基本面.6 1 1、供给：冷修的持续性与约束、供给：冷修的持续性与约束.6 2 2、需求：地产仍是底色、需求：地产仍是底色.8 3 3、库存：高位平台的钝化效应、库存：高位平台的钝化效应.10 4 4、进出口：出口在弱内需阶段起到

4、边际分流作用、进出口：出口在弱内需阶段起到边际分流作用.12 三、浮法玻璃成本利润：利润结构决定供给弹性与反弹高度三、浮法玻璃成本利润：利润结构决定供给弹性与反弹高度.13 四、四、20262026 年行情展望：三种情景推演年行情展望：三种情景推演.14 五、策略建议五、策略建议.15 3 一、一、浮法浮法玻璃玻璃期货期货行情回顾行情回顾 1 1、浮法玻璃浮法玻璃行情行情综述综述 2025 年玻璃市场的关键词不是“剧烈趋势”，而是“黏滞磨底”。从价格表现看，主力合约在 2024 年完成了一轮明显的下台阶后，2025 年继续向成本线靠拢，但波动率显著收敛，行情更多在低利润区间内反复拉锯。2025

5、 年浮法玻璃期货整体呈现“全年弱势下行，仅年末阶段性震荡反弹”的走势，主力合约长期受高库存、弱需求压制，价格重心持续下移，仅 11-12 月因部分产线冷修带来的供应收缩预期出现短暂反弹，且反弹动力不足。11 月主力合约 FG2601 持续探底，最低下探至千元关口下方。因部分产线意外冷修，推动空头平仓进而带动价格小幅回弹。12 月，主力合约再度跌破千元关口，中长期弱势格局显现。从基本面看，地产链条仍处在弱修复阶段，新开工与施工强度的改善有限，竣工及存量改造在一定程度上提供了需求底座，但不足以吸收供给端的刚性惯性，于是行业库存维持在更高的平台，形成对价格中枢的持续压制。供给侧虽出现了开工率下移与阶

6、段性冷修，但出清节奏偏慢且呈现非线性特征：在小幅亏损阶段企业倾向于以时间换空间、维持现金流与市占率，只有当亏损持续、库存高企与回款压力叠加时，冷修停产才会集中发生。2025 年开工率中枢下移，但库存仍维持高位，表明供给调整幅度仍不足。不同燃料路线利润分化显著，高成本路线更可能成为边际产能，产线行为更容易呈现阶段性、非线性的特征。供给端的关键问题不在于是否减产，而在于减产是否能“穿透”库存高平台。需求端仍以地产为底色，但必须强调传导链条的时滞：销售与资金改善若不能转化为施工强度修复，玻璃需求更可能体现为“托底”而非“拉升”。深加工与节能玻璃（Low-e）体现结构性韧性，出口在弱内需阶段起到边际分