【国泰期货】聚烯烃：投产前低后高，存量博弈加剧---2026年LLDPE、PP期货年度行情展望-251218（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 聚烯烃：投产前低后高，存量博弈加剧 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 报告导读报告导读：我们的观点：聚烯烃明年投产预计前低后高，总体供应增速放缓，但需求高增长亦难维持，PE、PP 或延续“挤压进口，增加出口”及压缩各工艺利润以维持存量装置低开工，从而实现基本面供需平衡，价格趋势震荡偏弱。我们的逻辑：1、需求端：2025 年倒推需求增速较高，但主要受样本因素、前期产业低库存回补及跌价投机需求释放等支撑，2026 年海外贸易摩擦延续，IMF 继续小幅下调明年全球经济增速，国内需求偏温和复苏，内需增速大概率回归

2、均值区间。2、供应端：2025 年 PE、PP 有效产能增速分别高达 16.1%、12.7%，虽然明年投产规划多集中在 09、01 合约，新投产阶段性放缓，但建成产能中枢仍较高，上半年预计供需存量博弈加剧。本轮中国引领的乙烯大投产周期也仍在加速烯烃产业结构性变化，原料端新产能仍在释放，衍生品配套装置投产节奏延续，供应格局偏过剩。3、在成本端，原油仍处于 OPEC+增产以及全球贸易摩擦、秩序重构的供增需减大背景下，原油价格或偏弱看待。煤炭供需矛盾并不突出，但有阶段性供需错配，煤价也以窄幅波动为主，聚烯烃利润继续压缩需绝对价格进一步下行。此外，2026 年丙烷下游化工投产增速放缓，而中东、美国供应

3、增量逐渐兑现，趋势上仍有压力，但当下 PDH 装置利润已压缩至历史低位，关注供应弹性。风险提示：贸易战加剧、地缘冲突恶化、美联储货币政策、装置集中减产(老旧装置淘汰)请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年 LLDPE、PP 期货年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年聚烯烃走势回顾年聚烯烃走势回顾.3 2.2026 年聚烯烃供需展望年聚烯烃供需展望.5 2.1 供应端：投产阶段性放缓，利润承压开工中枢下滑.5 2.1.1 新增产能：

4、投放周期延续，兑现节点多集中下半年.5 2.1.2 存量开工：负荷中枢皆历年低位，PDH 供应弹性更易兑现.6 2.2 进出口：乙烯裂解淘汰背景下，衍生品全球物流重塑.8 2.2.1 PE 进口预计继续挤出，海外投产规划高但落地存疑.8 2.2.2 PP 投产集中南亚地区，2026 年有望转净出口格局.9 2.3 需求端：表观增速高但明年或难延续.10 2.3.1 制品出口受关税扰动明显，非美地区对冲出口减量.10 2.3.2 内需：表观需求有望回归增速均值区间.11 3.总结与投资展望总结与投资展望.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年聚

5、烯烃聚烯烃走势回顾走势回顾 2025 年塑料、聚丙烯价格皆呈持续下跌趋势，虽然年内中美贸易关系及地缘政治“黑天鹅”事件多有发生，但总体并未给聚烯烃价格带来趋势性转变。我们认为主要有两个核心因素：首先，塑料(PE)、聚丙烯(PP)产能规模于今年加速扩张，其中 PP 延续了产能充裕、格局过剩的趋势，而 PE 也伴随着新产能释放，供应中枢有了大幅抬升，过高的供应增速使得需求端亦难以匹配，价格弹性有限。此外，原油、煤炭、轻烃等原料价格的中枢下移也与基本面形成共振，从而导致 PE、PP 行情下行趋势性较强。图 1：塑料期、现货价格走势 资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究 本轮聚烯烃的大投产周

6、期始于 2019-2020 年民营大炼化(恒力、浙石化等)项目落地，大炼化项目多同步配有 PE、PP 等衍生品下游以实现烯烃物料平衡，但 PE、PP 近五年产能增速不尽相同，导致这一现象的关键原因是丙烷脱氢（PDH）工艺路线的快速推广该工艺投资成本更具优势，且原料物流布局成熟，有效推动了 PP 产能的加速释放，也使得 PP 产能扩张维持高位。PE 方面自 2020-2021 年连续的高投产后，投产增速有阶段性放缓，直至 2024 年底开始，PE、PP 产能增速有所扭转。截至目前，2025 年 PE 产能投放 463 万吨，并且去年年底内蒙古宝丰、裕龙石化、中英石化等 265 万吨装置集中兑现，